投资要点:

    深耕华中区域的民营园林企业,“地产+市政”园林双轮驱动。公司主要从事园林绿化工程设计、施工,园林养护以及苗木培育业务,其中园林绿化工程业务是公司收入的主要来源(15 年收入占比达到99.65%),覆盖市政园林与地产景观园林两个领域并保持均衡发展,从而具备一定的抗风险能力。公司拥有城市园林绿化企业壹级、风景园林工程设计专项乙级等资质,自2010 年以来所做工程共获得40 个国家、省和市级奖项,在业内积累了较好的商业信誉和行业口碑。董事长吴亮及其父母为公司的控股股东和实际控制人,共持有发行后公司61.67%的股权,公司部分管理层亦有持股。

    园林行业坐拥千亿市场需求,中西部地区挖掘潜力较大。2015 年我国城镇化率为56.10%,距2020 年达到60%的目标仍有提升空间;城市人均公园绿地面积仅13.16 平米,远低于联合国确定的人均60 平米的最佳人居环境标准,新型城镇化继续推进和人均公园绿地面积不断提高将有力支撑市政园林上千亿的市场需求。与东部地区相比,我国中、西部地区的公园绿地无论是面积还是个数都明显缺乏,近年来这些区域经济增速相对较好以及政府将园林绿化发展列入政绩绩效考核指标,都将有力推动中、西部地区园林行业迎来较快发展。

    营收保持相对稳定,跨区域拓展值得期待。2013-2015 年,公司营收分别为2.85亿、3.13 亿和3.54 亿,同比增速分别为34.45%、9.77%和13.16%;归母净利润分别为0.41 亿、0.43 亿和0.48亿元,同比增速分别为38.78%、5.36%、11.32%,收入和业绩均保持稳定增长。2015 年公司华中、华东区域收入占比分别为65%和20%,是收入主要来源,公司已经在西北、京津等地区建立分支机构,未来有望在跨区域经营取得突破。

    募资用于苗木建设和补充营运资金。公司本次募资净额1.7 亿元,用于园林苗木生产基地建设(0.60 亿元)和补充工程营运资金(1.1 亿元)。本次上市提高了公司品牌知名度,完善资金渠道来源,利于提高园林施工业务竞争力;募投项目完成后,公司业务拓展对苗木材料的需求将进一步满足,盈利水平有所提高。

    合理价值区间16.44 元-19.17 元。按本次发行2327.68 万股计算,预计16-17年EPS 分别为0.55 元和0.63 元,按照新股发行的规则公司发行价为9.06 元((融资净额1.7 亿元+发行费用0.41 亿元)/发行数量),对应16 年PE 约16.55倍。公司属于新股,市值偏小,给予公司16 年30-35 倍的动态市盈率,对应合理价格区间为16.44 元-19.17 元。上市后公司资金和品牌号召力增强不仅有利于跨区域拓展业务,也为后续承接PPP 项目打下基础,建议申购。

    风险提示。市政园林业务下滑风险,回款风险。