冰川网络是国内主要的研运一体化网络游戏企业。主营业务为基于自主研发的引擎技术开发的大型多人在线网络游戏。采用自主运营为主，与国内外运营商进行联合运营或授权运营为辅，合作运营商已达数十家。公司及公司产品已累计获得 20 余项行业荣誉或奖项，以客户端网络游戏为主，并涵盖了移动游戏、网页游戏等游戏类型，目前已有多款产品正式运营或处于测试阶段。公司当前游戏产品主要为客户端网游《远征OL》和《龙武》。

    　　PC 端网游增长趋稳，移动端依旧维持快速增长。根据游戏工委披露数据显示，2015 年中国游戏市场销售收入为1407 亿元，同比增长22.9%。PC 端游戏市场：规模、市场格局趋于稳定，增速放缓，根据CNG 数据显示，客户端游戏近年增长逐步停滞，页游2015 年市场规模为219.5 亿，预计未来增速也将逐步放缓。移动游戏市场：2016H 销售额达到374.8 亿元，同比增速高达79%，收入占比游戏市场总规模已经超过50%，继续维持高速增长态势。

    　　冰川网络主营精品客户端游戏，后续将积极开拓页游、手游市场。公司成立之初专注于客户端网络游戏的开发与运营，自主研发运营的《远征OL》和《龙武》2015 年共贡献收入3.6 亿元，占公司总营收的98%，2013 年以来历年毛利率均高于90%，超出行业平均水平。冰川网络在夯实精品客户端游戏市场的同时，亦积极开拓页游、手游市场，目前公司正在研发的共有5 款客户端网络游戏、3 款移动游戏和1款网页游戏，在测试阶段的包括《不败传说》、《战锤》、《鬼谷无双》三款端游，预计将在2016、2017年陆续上线推广。

    　　股权集中，利于决策施行及资本运作。本次公司公开发行2500 万股，每股发行价格37.02 元，募集资金总额为9.255 亿元，扣除发行费用后，募集资金净额8.6 亿元。发行完成后实际控制人刘和国持股占比为43.8%，股权较为集中，利于决策的快速施行。

    　　盈利预测与估值：我们预计冰川网络游戏业务2016-2018 年收入为3.87 亿元、4.26 亿元、5.12 亿元，同比增长4.6%、10.1%、20.3%。实现归属母公司的净利润分别为1.95 亿元、2.25 亿元和2.70 亿元，分别同比增长13.88%、15.41%和19.79%。对应EPS 分别为1.95 元、2.25 元和2.70 元。公司作为新股，享受部分估值溢价，同时市值较小，弹性更大。首次覆盖，不予评级，推荐关注。

    　　风险提示：1）客户端游戏行业整体下滑风险；2）人才流失风险；3）新游戏研发进度不达预期风险。