2018H1 盈利符合预期，标杆订单巩固物流自动化龙头地位

    公司发布2018 年中报，上半年实现营业收入2.84 亿元/yoy +67%，归母净利润0.34 亿元/yoy +56%，业绩符合预期。上半年新增订单7.97 亿元/yoy+136%，商超等新行业实现突破，奠定持续增长基础。我们认为，公司新接订单标杆作用显著，未来有望向更多的高景气行业延伸，巩固物流自动化龙头地位。维持盈利预测及评级，预计2018-2020 年EPS 0.54/0.73/0.92元，PE 27/20/16x，给予2018 年PE 29~32x，目标价15.71~17.34 元。

    预计下半年公司业绩仍可较快增长

    从上半年收入拆分来看，烟草行业1.60 亿元/yoy +406%，非烟行业1.24亿元/yoy +55%；增量交付2.49 亿元/yoy +81%，毛利率31%/yoy +2.93 pp，存量运维0.35 亿元/yoy +130%，毛利率58%/yoy -6.95 pp。2015-2017年，公司上半年收入占比分别为49.7%、43.9%以及29.8%（2017 年订单确认时点后延）。考虑到公司在手订单情况和交付周期，我们预计公司2018年下半年业绩仍可保持较快增长。

    新增订单超预期，项目承接能力获认可

    2018 年1-6 月，公司新增订单合计7.97 亿元，同比增长136%。其中，商超3.63 亿元实现突破，验证公司承接大规模和高难度项目的能力；烟草1.28 亿元/yoy +26%，锂电1.80 亿元/yoy -18%。2018 年，公司相继突破综超、电商、半导体材料、汽车配件等行业，开拓华润万家、一汽锡柴、浙江电力等客户。我们认为，公司以订单驱动向其他高景气领域延伸，既可对冲单一行业周期波动，又可提升智慧物流行业解决方案成熟度，对获取新订单形成正反馈。

    工业互联网践行者，工业机器人或成为增长第二极

    2018 年1-6 月机器人公司实现收入1,413 万元/yoy +379%，净利润176万元，净利率12.5%。随着国家加快工业互联网建设步伐，公司借助物流技术优势，结合工业机器人，未来有望成为智慧物流和智能制造行业的领军者和标准制定者。

    维持盈利预测与评级

    公司在手订单充足，新行业开拓积极，2018 年初至今新订单超预期。维持盈利预测，预计公司2018-2020 年收入为9.05/11.77/14.12 亿元，净利润为1.50/2.03/2.54 亿元，最新摊薄EPS 为0.54/0.73/0.92 元，PE 为27/20/16x。2018 年可比公司PE 平均数/中位数均为27 倍，考虑到公司物流自动化龙头地位，给予公司2018 年PE 估值29~32x，对应目标价15.71~17.34 元，维持“增持”评级。

    风险提示：新订单中标不及预期；在手订单推进速度不及预期；应收账款回收不及时形成坏账。