报 告 摘 要：

    前瞻性战略与持续深耕造就烟草智能物流系统领军企业

    公司主业是工业生产型智能物流系统和解决方案。2000 年成立之初，基于对烟草行业智能生产趋势的洞察，从智能物流仓储系统起步，取得了先发优势。经过十余年专注进取，经历了国内厂商崛起阶段，成长为烟草领域智能物流系统最主要的供应商之一。先后完成了数百个项目，获邀成为全国烟草标准化技术委员会物流分技术委员会委员，并参与制订烟草行业一系列物流标准。2017 年实现烟草领域营收2.6 亿，新增订单1.6 亿，在手订单5.2 亿，市占率领先优势明显。

    新能源领域复刻烟草业成功历程，服务比亚迪、宁德时代等头部客户

    2015 年开始拓展新能源电池领域，凭借已有系统的优势基础、丰富的行业经验以及稳定的核心团队，成功获得比亚迪自动化物流系统项目。随后围绕比亚迪、CATL、宁德时代、珠海银隆、兴旺达等行业重点客户提供产品服务，屡获重要订单。新能源已经成为公司2017 年后最为重要的下游应用行业之一。2017 年新能源领域营收2.3 亿，新增订单4.4 亿（同增186%），在手订单2.6 亿，2018 年初公告中标青海比亚迪近亿元大订单，在新能源领域重现了烟草领域的成功。

    新能源电池领域景气度高涨。中国产业信息网预计2020 年全球锂离子电池需求量达124GWh，其中汽车锂电池需求量39GWh，占比31%。Avicenne Energy 预计，2015-2025 年中国电动汽车市场锂电池出货量CAGR 增速达24%。

    考虑政策推动及潜在订单体量等因素，预计新能源智能物流系统高需求仍将持续，成为未来业绩高增长的重要驱动力。

    多行业储备与突破，触及十倍市场空间

    智能物流系统满足的是制造企业降本增效的内生需求，因此随着制造水平的发展，下游行业逐步转向智能物流系统是大的趋势。2015 年我国智能物流系统平均渗透率仅约20%，最为成熟的烟草业渗透率也不到50%。公司储备了多个下游行业的解决方案，并在汽车等领域获取标杆项目，在医疗、粮油、日化、高铁、航空等诸多领域开展业务，2017 年实现卫浴、机械、化妆品、服装、家电等行业的突破，烟草领域营收占比从早期超99%下降到46%。市场空间方面，以行业数据2013 年烟草市场占智能物流市场16%计，各行业需求成熟将带来约5 倍新增市场空间；在渗透率接近饱和情况下，增量市场有望接近10 倍。

    设备、软件环节谋求纵向延伸，提升价值量与客户黏性

    成立的机器人子公司负责AGV、巡检小车等核心物流产品的设计与制造，部分产品在2018 年的中国物流技术峰会上获创新大奖。同时，公司积极在上游设备、系统软件等相关环节进行外延式扩张，打通智能制造上下游更多环节，立足所处的“中国制造2025”和工业互联网产业，谋求实现更多业务领域的发展。

    投资建议

    预计2018~2020 年EPS 分别为0.90、1.25 和1.74 元，当前股价对应PE 分别为34X、25X 和18X。估值低于智能制造与工业信息化领域内可比公司的平均水平。同时考虑业绩高速增长且远超行业增速，新能源与智能制造是国家政策大力推动方向，市场地位位于行业前列，维持公司“强烈推荐”评级。

    风险提示

    下游需求释放不及预期；烟草项目进展不确定；竞争格局恶化。