达志科技：打造双主业齐头并进的化学品企业

    　　公司成立于2002 年，作为国内最早从事新型环保表面工程化学品生产的企业之一，在涂镀添加剂、涂镀中间体等领域享有较高盛誉。公司抓住新能源汽车风口期，开始涉入新能源动力电池行业，将开启“表面工程化学品+新能源动力电池”的双主营业务的发展模式。

    　　表面工程化学品：受益于节能环保趋势，高端国产替代前景广阔表面工程的发展与社会经济各行各业息息相关。据中国工程院相关统计结果显示：世界钢材10%、机电产品70%、产品制造和使用过程中三分之一的能源直接消耗于摩擦磨损。外资企业在我国表面工程化学品市场占据一半以上的市场，随着国内企业技术增强，高品质产品的“进口替代”效应逐步体现，行业市场竞争优势开始由国外厂商逐步向国内优势企业转移。

    　　新能源动力电池：“高成长+大空间”的优质赛道国际能源署报告预测，2040 年全球新能源汽车或将占轿车半数以上；我国计划到2025 年新能源汽车目标销量占比为25%，目前不到5%。动力电池作为最核心零部件，成本占比约为40%，全球市场逐步形成多寡头稳定态势，行业头部效应显著且进一步扩大；国内市场中本土厂商占据绝大多数份额，2019 年CR10 近88%。第一梯队：绝对龙头宁德时代等；潜在上升的第二梯队：国轩高科、中航锂电、孚能科技、亿纬锂能、欣旺达等。达志科技产能释放后，公司有望分得行业一杯羹。

    　　公司核心竞争力：“技术+基因+客户”构筑三重护城河1）注重团队建设，核心技术持续迭代：公司研发团队均具有丰富的表面工程化学品行业从业经验；动力电池技术研发团队成员主要来自业界主要电池企业或国内外知名车企。2）产业基础与产业基因优势凸显：公司全资子公司湖南领湃、四川新雅敏、苏州领湃新能源等的研发积累，为公司快速布局动力电池业务提供产业基础。3）区位优势较为明显，上下游绑定能力强：公司在传统表面工程化学品方面具备区位优势；公司控股股东的股权架构与威马汽车存在联系，动力电池也与威马汽车形成产业链上下游关系，产业协同效应或将为公司在动力电池领域开疆拓土提供良好的支持。

    　　盈利预测与估值：预计2020-2022 年公司归母净利分别为0.30/0.47/0.91亿元，对应P/E 分别为81.41/52.17/27.10X。参考可比公司估值法，给予公司2022 年43.02 倍P/E，目标价为24.60 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：市场需求波动风险，新产品投产不及预期，公司新增关联交易风险等