投资要点:

    表面工程化学品行业第一股,业绩稳定增长。公司是一家拥有自主创新知识产权的国家级高新技术企业,也是国内最早的表面工程化学品供应商之一,为下游行业生产加工企业提供三大系列、超过 300 种涂镀添加剂,主营业务涵盖电镀添加剂、电镀中间体、电镀特殊化学品、PCB 化学助剂、电子化学品、涂料添加剂、聚碳酸亚酯多元醇等化学品及配套环保设备。其中,公司的新型环保涂镀中间体聚碳酸亚酯多元醇(PPC)已经通过广州市科技和信息化局的成果鉴定,产品技术水平处于国内领先地位。2015 年度营业收入较上年减少1232.6 万元,增长率为-9.2%,但在2016 年前三季度中,公司营业收入同比增速回升,业绩重回上升通道。

    募投项目启动两大研发基地,市场份额将进一步扩大。公司此次公开发行1750 万股,募集资金将投资于大亚湾生产基地一期建设项目和研发中心建设项目。其中大亚湾生产基地一期建设项目将新增表面工程化学品11000 吨,除涂镀添加剂6000 吨外,还包括新型涂镀中间体聚碳酸亚酯多元醇(PPC)5000 吨。PPC 采用廉价工业废气二氧化碳作为主要原材料,生产成本比被替代产品低20%~30%。达志科技现有2000 吨PPC、PEC 生产线,市场前景广阔。募投项目达产后,将形成年产7000 吨PPC 的国内最大规模企业,项目将优化公司主营产品之间的收入结构,更好地发挥涂镀添加剂和涂镀中间体两大类产品之间的协同效应。我们认为通过此次产能扩张将大幅降低产品的综合生产成本,形成规模效应,率先抢占国内涂镀用PPC 蓝海市场。

    新型环保表面工程化学品行业成为新增长点,政策推动公司发展。国外更加严格的环保法规(如 RoHS 指令、EuP 指令)对我国表面工程化学品行业下游的电子、家电、玩具、家具等终端产品的环保要求都设置了更高的门槛;国内《石油和化学工业“十二五”发展指南》、《国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006-2020 年)》等政策均强调了加大传统产业的改造升级,实现行业向绿色环保型的转换。公司还积极参与国家标准和行业标准制订,这既体现了公司领先的核心技术优势,又能使公司准确把握本行业的政策导向和发展趋势,为公司在市场竞争中确立领先优势奠定基础。

    收购天泽科技达成长期战略合作,形成优势互补局面。达志科技拟以总价1800 万元收购天泽科技实业有限公司10%的股权,天泽科技是一家专业从事金属、非金属表面处理产品开发、生产、销售的国家高新技术企业,凭借卓越的信誉与国际多家知名企业以及国内数家科研院所建立技术合作关系。收购后将促进双方联合进行新产品开发、技术应用等方面的合作,发挥各自的产品和客户市场优势,开展联合营销,共同开拓新市场。我们认为,随着合作双方的优势互补局面的形成,达志科技在表面工程专用化学品领域将进一步建立领先地位。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2016-2018 年的EPS 为0.59、0.71 和0.92 元。公司是国内表面工程化学品行业第一股,多年来专注表面工程化学品的开发与生产,技术领先。由于国内没有与公司处于同一细分行业的上市公司,故选取业务相近的涂覆材料行业上市公司作为可比公司。目前公司股价对应2017 年估值约为96 倍,远高于可比公司平均估值水平,因此首次覆盖暂不评级。

    风险提示。原材料价格波动风险,募投项目不达预期的风险。