事件：近期公司发布2023 年半年度报告，2023 年上半年公司实现营业收入10.12 亿元，同比下降34.9%；实现归母净利润2.78 亿元，同比下降62.9%；扣非归母净利润2.63 亿元，同比下降62.4%。

    　　分季度来看：公司2023 年单二季度实现营业收入4.40 亿元，同比减少48.70%；实现归母净利润0.81 亿元，同比减少80.39%；实现扣非归母净利润0.73 亿元，同比减少80.54%。公司单季度增速有所下滑，预计主要与产品库存消化、营销考核调整以及2022年同期高基数等因素有关。

    　　产品结构调整叠加持续扩张投入等，盈利能力有所波动。2023 年上半年公司销售费用率31.97%，同比提升12.39pp，管理费用率7.20%，同比提升3.17pp，研发费用率11.32%，同比提升4.90pp，财务费用率-1.77%，同比下降0.90pp。2023H1 公司不断加大营销宣传、学术推广投入，积极推进肝病、危重症等产品临床注册试验，相关费用投入有所增长；同时收入体量下降导致的规模效应减弱以及血液净化设备类产品的逐渐提升导致毛利率短期降低。2023 年上半年公司毛利率80.55%，同比下降3.24pp，净利率27.19%，同比下降20.81pp。

    　　传统灌流业务有望稳健恢复，多项重磅学术成果有望推动灌流市场下沉。2023 年上半年受到疫情尾声扰动以及行业政策等外部因素影响，公司在肾科、肝科、危重症等领域的灌流推广短期内可能受到阻碍。公司深耕现有医院客户，不断推动血液灌流规范化使用，加速学术引领，建立更高级别循证医学证据，在肾病领域2023H1 健帆KHA 系列产品成功写入专科护理操作专家共识，领航计划累计30 家示范中心和266 家卓越中心落地；肝病领域公司的DPMAS 首次列名《中国药物性肝损伤诊疗指南》（2023 版），完成了远航计划真实世界研究入组；危重症产品已经累计覆盖1600 余家医院，其中特色产品CA 细胞因子吸附柱已在超过70 家医院开展临床应用。随着更多权威学术成果的逐渐发布，国内血液灌流渗透率以及使用频次有望逐渐提升，公司业务有望逐渐迎来改善。

    　　净化设备持续高增，有望逐渐成长为新的增长动力。2023 年上半年公司血液净化设备明星产品DX-10 血液净化机实现销售收入1.95 亿元，同比增长190.14%，累计进院近1300 家，累计装机量约3000 台，其中北京市各大医院为加快推进重症医疗救治采购近300 台，得到了下游各层级客户的一致认可。随着“智在净化 DX 护航”活动的持续扩面以及国产设备临床应用质控标准规范化建设的逐渐落地，公司设备类产品的品牌力有望持续提升，未来有望与灌流产品形成共振式营销，持续快速增长。

    　　盈利预测与投资建议：根据半年报数据，我们调整盈利预测，预计下游库存有望逐渐消化，反腐事件短期内可能对产品推广造成不确定性，预计2023-2025 年公司收入24.30、28.20、33.93 亿元（调整前31.94、40.22、50.33 亿元），同比增长-2%、16%、20%；归母净利润7.18、8.19、9.58 亿元（调整前11.68、14.45、17.72 亿元），同比增长-19%、14%、17%。考虑到公司是国内血液灌流龙头企业，肾病、肝病渗透率不断提升，维持买入评级。

    　　风险提示事件：产品结构单一风险；市场竞争风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。