2022 年公司业绩在内外部因素叠加影响下出现短期扰动，但作为国内血液灌流器市场的开拓者，行业地位稳固、长期发展逻辑不变。考虑到公司营销体制改革、渠道库存消化等带来的短期影响，我们调整2023/24 年EPS 预测至1.35/1.64 元（前预测值为2.59/3.29 元），新增2025 年EPS 预测值为2.00元，现价对应PE 22/18/15 倍，给予2023 年30 倍PE，对应目标价40 元，维持“买入”评级。

    　　内外部因素叠加影响，2022 年度业绩出现短期扰动。公司发布2022 年年报，全年实现营业收入24.91 亿元，同比下降6.88%；归母净利润8.90 亿元，同比下降25.67%；扣非净利润8.22 亿元，同比下降27.65%。单季度看，22Q4 实现营业收入4.66 亿元，同比下降47.88%；归母净利润1609 万元，同比下降95.18%；扣非净利润310 万元，同比下降99.03%。在新冠疫情、营销改革等内外部因素的叠加影响下，公司2022 年度经营遇到短期扰动，2023 年有望轻装上阵。

    　　危重症及设备领域表现亮眼，肾科、肝科有望快速回归高增长轨道。2022 年度公司危重症相关产品在心外科体外循环、脓毒症、急性胰腺炎等危重症领域推广良好，已累计覆盖1600 多家医院，HA330、HA380 和CA 系列耗材在国内市场实现收入2.29 亿元，同比增长32.47%，其中HA380 在国内市场实现收入1.40 亿元，同比增长112.48%。支持CRRT 及人工肝等多种治疗模式的血液净化设备DX-10 实现收入1.86 亿元，同比增长181.79%。2022 年公司肾科及肝科产品收入较2021 年同期出现下降，但随着诊疗秩序恢复正常，有关公司HA树脂血液灌流器及DPMAS 技术的高质量学术成果将有力支撑血液灌流临床使用率的进一步提升，公司肾科、肝科业务有望快速回归高增长轨道。

    　　全新员工持股计划发布，五年目标彰显长期发展信心。公司于2023 年3 月31日发布奋斗者一号员工持股计划（草案），覆盖董监高及核心骨干人员共计不超过110 人，员工自筹资金和提取激励基金的配比为1:1，合计不超过1.5 亿元。

    　　业绩考核年度为2023-2027 年，分两个批次归属，对应的考核指标为2023-2025年、2023-2027 年累计归母净利润分别达到36 亿元、70 亿元。本次员工持股计划考核期长达五年，进一步表明了公司杜绝短期行为、坚持长期发展的改革目标。我们认为，公司作为血液灌流领域的绝对龙头将继续深耕市场、提升治疗渗透率，血液净化全价值链长期发展的逻辑清晰。

    　　风险因素：局部疫情反复风险；市场规模增速不达预期风险；控费政策超预期风险；竞争格局恶化风险；产品质量控制风险。

    　　投资建议：公司作为国内血液灌流器市场的开拓者，行业地位稳固，业绩有望恢复较高增长。考虑到公司营销体制改革、渠道库存消化等带来的短期影响，我们调整2023/24 年EPS 预测至1.35/1.64 元（前预测值为2.59/3.29 元），新增2025 年EPS 预测为2.00 元，现价对应PE 22/18/15 倍。参考可比公司南微医学、心脉医疗2023 年Wind 一致预测平均PE 为32 倍，基于审慎的原则，给予健帆生物2023 年30 倍PE，对应目标价40 元，维持“买入”评级。