本报告导读：

    受疫情和营销改革影响，公司短期业绩承压，未来随着疫情好转和公司营销改革推进，拓展重症肝病、重危症、海外市场等新增长点，有望重回快速增长，维持增持评级。

    投资要点：

    维持增持评级。考 虑短期受疫情影响较大，下调 2022~2024 年 EPS 预测至1.55/2.09/2.74 元（原为1.84/2.48/3.26 元），参考可比公司估值，给予2023 年PE 24 倍，下调目标价至50.16 元，维持增持评级。

    业绩低于预期。公司2022 年Q1-3 实现营收20.26 亿元（+13.69%），归母净利润8.73 亿元（+1.20%），扣非净利润8.19 亿元（+0.44%）。其中Q3收入4.71 亿元（-20.58%），归母净利润1.25 亿元（-48.43%），扣非归母净利润1.20 亿元（-47.86%）。Q1-3 毛利率下降1.67pct 至83.28%，销售费用率提升 2.25pct， 研发费用率提升2.62pct，导致利润增速低于收入增速，整体净利率下降5.48pct 至42.90%，业绩低于预期。

    疫情影响较大，重症和设备快速放量。Q3 全国各地疫情反复，尤其是贵州、四川等公司优势销售区域受疫情影响较大；经销商进货及垫资能力亦受到影响；此外公司内部进行组织架构和考核方式改革，短期也影响了业绩拓展。预计肾科和肝科产品Q3 销售下滑；血液净化设备和重症领域产品推广较快，设备收入突破1 亿元；。重症领域新覆盖医院 400 多家，累计已800 多家，HA380 单品销售收入也突破 1 亿元。

    持续加大研发投入，全产业链布局进一步完善。Q1-3 研发投入1.62 亿（+68.86%）。高通和低通血液透析器产品已于 2022 年3 月取得欧盟 CE认证，年内有望取得国内注册证。坚持完善血液净化全产业链的布局，实现血液净化耗材、设备、肾病保险、慢病管理服务等全产业链的有效运行。

    风险提示：产品降价风险，新产品推广不及预期风险。