事件：公司发布2022 年半年报，收入端显著超预期。2022H1，公司在学术推广、商业采购等经营活动受疫情显著影响的前提下，实现营业收入15.54 亿元，同比增长30.80%，超出了我们的预期；归母净利润7.48 亿元，同比增长22.64%；扣非归母净利润6.99 亿元，同比增长19.52%，基本符合预期；经营性现金流净额4.49 亿元，同比下降8.87%。Q2 单季度，公司实现营业收入8.57 亿元，同比增长40.63%；归母净利润4.13 亿元，同比增长22.60%；扣非归母净利润3.76 亿元，同比增长21.00%；经营性现金流净额3.21 亿元，同比增长24.46%。

    肾科、肝病稳步发展，危重症保持快速增长，各领域临床研究有序开展。

    （1）肾科领域：2022 年上半年，公司肾科灌流器产品实现销售收入10.71 亿，同比增长 34.75%。其中，新规格产品（HA60、HA100、HA150、KHA80、KHA200）实现销售收入超过5300 万元，同比增长280%。血液透析粉液实现营业收入3236 万元，同比增长54%。目前公司肾科产品已覆盖全国6000 余家二级及以上医院（ 根据中国CNRDS 数据截至 2021 年底全国透析中心数量为6302 家），已基本覆盖了国内可以做透析的医院。此外，公司新开发上市3 款保险产品，慢性肾病专病保险数量达到10 款，保障范畴覆盖CKD1 期到终末期慢性肾脏病，可满足患者多样化的保险保障需求，缓解患者经济压力。

    （2）肝病领域：目前公司在肝病领域的相关产品已覆盖1600 余家医院。公司人工肝远航项目、新生计划在有序推进中。其中远航计划已有52 家医院通过伦理，45 家医院启动入组840 余例，DPMAS 组已入组完毕，未来能为肝衰竭血液净化建立更高级别的循证医学证据；新生计划项目已收到全国103 家医院申报，第一期14 家医院已通过审批。

    （3）重症领域：2022 年上半年，公司在国内用于危重症领域的产品（HA330、HA380 和CA 系列）共实现销售收入1.08 亿元，同比增长64.41%。其中国内HA380 销售收入6445 万元，同比增长254.62%。

    目前公司危重症领域相关产品已覆盖1700 余家医院，其中HA380 已累计覆盖 700 余家。公司CA 细胞因子吸附柱于2021 年12 月正式上市销售，是国内首创的专用于清除脓毒症患者体内以IL-6 为代表的细胞因子水平的产品，目前首都医科大学附属北京朝阳医院等多家医疗单位计划牵头开展CA 细胞因子吸附柱上市后临床研究，将来可为 临床使用提供大量的循证医学证据。

    （4）血液净化设备：2022 年上半年，公司设备类产品（DX-10 血液净化机、血液灌流机、Future F20、红外线治疗仪等）实现销售收入7371 万元，同比增长138.19%。公司DX-10 血液净化机及JF-800A血液灌流机入选第五批优秀国产医疗设备产品目录、血液净化设备（Future F20）入选“珠海市科技创新产品”，充分肯定了公司产品的科技含量及质量水准。

    多中心RCT 研究成果正式发表于国际权威期刊，全球影响力更上一层楼。2022 年8 月，公司多中心RCT 研究成果正式发表于国际权威医学杂志《Blood Purification》。此研究开创了维持性血液透析患者血液灌流治疗循证医学研究的先河，充分证明了健帆HA130 血液灌流器在维持性血液透析患者中的安全性和有效性，提供了强有力的A 类循证医学证据。目前公司系列学术成果已形成一套完整体系，且内容不断丰富，既为血液灌流整体行业/治疗技术的长期发展奠定了坚实的理论根基，同时也为自身建立了极高的学术壁垒。此次研究成果的发表具有划时代的意义，对于血液灌流领域而言，研究填补了该领域的学术空白，同时标志着公司引领的吸附疗法逐渐在国际医学界登堂入室，有望推动血液灌流开启海外发展的新纪元，对于公司自身而言，研究发表将成为公司走向世界舞台的里程碑，象征着血液灌流与公司品牌在国际医学界的声望积累由量变到达质变，为公司未来全球发展铺平道路，助力公司成为全球性的血液净化龙头。

    投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价52.08 元。我们预计公司2022 年-2024 年的收入增速分别为33.5%、36.7%、30.4%，净利润增速分别为25.2%、31.8%、30.2%，成长性突出；维持给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为52.08 元，相当于2022 年28 倍的动态市盈率。

    风险提示：疫情的不确定性；后续订单的不确定性；公司市场推广不及预期。