21 年收入及净利润快速增长，维持“买入”评级公司21 年实现收入26.75 亿元（yoy+37.2%）、归母净利润11.97 亿元（yoy+36.7%），业绩基本符合我们预期（预计收入yoy+36.3%，归母yoy+38.0%）。其中4Q21 收入、归母同比增长40.6%、34.7%（主因4Q21研发费用率yoy+3.6pct），在4Q20 高基数下仍实现高速增长。考虑公司加大新品研发力度，我们略调整22-23 年EPS 为2.02/2.75 元（前值2.07/2.84元），给予24 年EPS 为3.75 元。公司为国内血液灌流领域龙头，品牌力强且业绩增速更快（21-23 年归母CAGR 36% VS 可比公司wind 一致预期均值27%），给予22 年28x PE 估值（可比公司wind 一致预期均值27x），对应目标价56.67 元（前值73.99 元），维持“买入”评级。

    　　研发费用率同比提升明显，现金流水平稳健

    　　公司21 年毛利率为85.1%（yoy-0.1pct），净利率为44.7%（yoy-0.1pct）；21 年销售、管理、研发费用率为22.4%（yoy-0.4pct）、4.9%（yoy-1.2pct）、6.5%（yoy+2.4pct），重视研发投入依旧（重点开发炎症介质、免疫、胆红素、内毒素等产品）。21 年经营活动现金流量净额为12.49 亿元（yoy+30.5%），现金流保持稳健增长趋势。

    　　血液灌流器强势依旧，胆红素吸附器高速增长

    　　1）公司血液灌流器21 年收入23.19 亿元（yoy+34.0%），为公司旗舰产品，其中肾病产品合计收入17.24 亿元（yoy+27.7%）。公司肾病产品截至21年底国内已覆盖6000 余家大中型医院，伴随疗法认可度及使用频次的提升（《血液净化标准操作规程（2021 版）》中建议一周一次的灌流频次），我们看好22 年板块收入超30%；2）公司持续强化胆红素吸附器推广，21 年收入1.56 亿元（yoy+66.0%）。公司肝病产品截至21 年底已覆盖1500 余家医院，考虑“一市一中心”进展顺利（目前共有191 家医院获牌，覆盖80%地级市），叠加疗法渗透率较低，我们预计其22 年收入同比或超60%。

    　　新业务、新区域拓展顺利，业绩新增长点持续涌现1）新业务：持续强化危重症、中毒、自免等疾病领域灌流、透析粉液等新业务。公司危重症灌流产品HA330+HA380 在21 年合计收入1.73 亿元（yoy+63.9%），透析粉液21 年收入5416.67 万元（yoy+79.1%），均呈现同比高速增长态势；2）新区域：公司21 年海外实现收入1.28 亿元（yoy+138.0%）。截至21 年底，公司产品已覆盖海外80 多个国家及地区，累计进入11 个国家相关医保目录，国际团队人员数量和水平进一步提升，国际化发展继续提速，我们看好公司海外业务22 年收入同比超100%。

    　　风险提示：核心产品销售不达预期，产品招标降价。