本报告导读：

    随着肾科推动产品疗程化使用，拓展重症肝病、心外科手术、重危症、海外市场等新增长点，公司业绩有望保持稳健快速增长，维持增持评级。

    投资要点：

    维持增持评级。维持2022~2023 年EPS 预测2.00/2.70 元，预测2024 年EPS 为3.53 元，考虑板块估值水平下降，参考可比公司估值，给予2022年PE 30 X，下调目标价至60.0 元，维持增持评级。

    业绩符合预期。 公司2021 年实现营收26.75 亿元（+37.15%），归母净利润11.97 亿元（+36.74%），扣非净利润11.37 亿元（+35.17%），Q4 收入/归母/扣非分别+40.63%/+34.66%/+32.82%，Q4 收入增速环比继续提升，研发费用率+3.59pct，导致利润增速低于收入增速，业绩符合预期。

    肾科稳健增长，肝科、危重症、海外市场快速起势。1）肾科：新增三大重磅医学支撑，产品收入17.24 亿（+27.70%），新品规快速开发进院400余家，收入超 4529 万元；透析粉液实现收入 5417 万元（+79.12%）；2）肝科：远航项目、一市一中心项目、新生计划均在有序推进中，带动肝科产品实现收入3.10 亿元（+69.19%）；3）危重症：持续加大投入，营销团队超150 人，示范中心反响积极，国内销售收入1.73 亿元（+63.89%）；4）海外市场：覆盖80 多个国家，启动本土化推广团队，新成立海外专家顾问委员会，助力快速发展，实现收入 1.28 亿元（+137.99%）。

    重视人才引入，加大员工激励力度。2022 年2 月，公司实施了新一期的期权激励计划，公司自2016 年上市至今已累计实施了 6 次激励计划，目前覆盖员工 1300 余人，覆盖率超 46%，不断增强公司管理团队和核心骨干的激励，激发员工的工作积极性，充分彰显对未来发展的信心。

    风险提示：产品降价风险，新产品推广不及预期风险。