公司作为国内血液灌流器市场的开拓者，行业地位稳固，受益产品普及，业绩有望持续较高增长。我们维持公司2021-2023 年净利润预测，现价对应PE35/26/19 倍，参考可比公司估值，给予公司2021 年51 倍PE，对应目标价75元，维持“增持”评级。

    　　21Q3 业绩符合预期，专家共识明确临床价值。公司发布2021 年三季报，21Q1-3实现收入17.82 亿元、归母净利润8.63 亿元、扣非归母净利润8.16 亿元，分别同比增长35%、38%、36%。单季度看，21Q1、Q2、Q3 收入同比+53%、24%、33%，归母净利润同比+54%、31%、30%，扣非归母净利润同比+45%、36%、27%。Q3 收入环比有所提速，主要是因为肾病业务稳健增长的同时肝病和出口增长较快。Q3 收入增速高于利润主要是因为产品结构调整导致毛利率下降以及研发费用率增加导致。近日，上海市医学会肾脏病专科分会制订的《血液灌流在维持性血液透析患者中的临床应用上海专家共识》发表，明确了血液灌流能清除尿毒症毒素，减少MHD 患者远期并发症发生，推荐治疗频次为每2 周1或2 次、每周1 次、每周1~3 次不等。

    　　耗材集采不悲观，海外+新适应症+保险业务也将/正在打开天花板。我们认为，对于灌流器集采，不必悲观：1）灌流市场体量仍小；2）渠道具有服务职能决定了降价对工业利润冲击有限；3）降价促进渗透率提升；4）公司行业地位稳固；5）耗材集采不会改变行业竞争要素，反而加速优质企业行业整合。另外，公司推出了“肾病关爱互助计划”新型保险，慢性肾脏病轻症阶段的患者可带病投保，每年均价2000 元左右的保费，即可获得最高50 万元尿毒症治疗费用赔付。另外，2020 年8 月1 日公司新推出了灌爱宝、周灌宝保险产品。该系列创新保险产品有望破除支付瓶颈，并且公司以支付端为抓手，有望构建肾病生态闭环。另外，海外、肝病业务高增长，也将打开天花板。

    　　风险因素：疫情反复；医保控费政策超预期；竞争加剧。

    　　投资建议：我们维持公司2021-2023 年净利润预测，考虑股权激励带来股本增加，调整2021-2023 年EPS 预测为1.47/1.96/2.65 元，现价对应PE 35/26/19倍，参考可比公司估值，给予公司2021 年51 倍PE，对应目标价75 元，维持“增持”评级。