业绩增长稳健，维持“买入”评级

    　　公司1-3Q21 实现收入17.8 亿元（yoy+35.5%）、归母净利润8.6 亿元（yoy+37.6%）。其中3Q21 收入、归母同比增长33.2%、30.1%，在3Q20高基数下仍实现相对稳健增长。我们维持盈利预测，预计21-23 年EPS 为1.51/2.07/2.84 元，同比增长38%/37%/37%。公司在国内血液灌流领域布局相对完善，品牌竞争力强且业绩增速更快（21-23 年归母CAGR 37% VS可比公司wind 一致预期均值31%），给予21 年49x PE 估值（可比公司wind一致预期均值49x，考虑集采情绪影响下可比公司估值普遍回调），对应目标价73.99 元（前值98.15 元），维持“买入”评级。

    　　研发费用率同比提升明显，现金流水平良好

    　　公司1-3Q21 毛利率为85.0%（yoy-0.9pct），我们推测主因收入结构调整，海外及新产品收入贡献占比提升；1-3Q21 销售、管理、研发费用率为20.5%（yoy-2.3pct）、4.5%（yoy-1.2pct）、5.4%（yoy+1.7pct），重视研发投入依旧；其中3Q21 研发费用率为7.6%（yoy+3.8pct），我们推测主因公司研发团队人员扩充叠加新产品研发投入力度加大等因素。1-3Q21 经营活动现金流量净额为6.7 亿元（yoy+34.7%），现金流保持稳健增长趋势。

    　　血液灌流器为增长引擎，胆红素吸附器有望成为下一增长点1）我们推测公司血液灌流器1-3Q21 收入同比增长在30-35%，为业绩增长引擎。公司肾病产品截至1H21 国内已覆盖5800 余家大中型医院，伴随疗法接受度及使用频次（2020 版《血液净化标准操作规程（征求意见稿）》中建议一周一次的灌流频次）的提升，我们预计21-23 年血液灌流器收入CAGR 超30%；2）我们推测胆红素吸附器1-3Q21 收入同比增长超过70%，公司肝病产品截至1H21 已覆盖1200 余家医院，权威指南认可、“一市一中心”进展顺利、叠加疗法渗透率较低，我们预计其21-23 年收入CAGR 超60%，成为业绩下一主要增长点。

    　　新业务、新模式、新区域有序拓展

    　　1）新业务：陆续开拓危重症、中毒、自免等疾病领域灌流、透析粉液等新业务，我们推测1-3Q21 公司危重症灌流、透析粉液收入均呈现同比高速增长态势；2）新区域：国际化进展顺利，我们推测1-3Q21 海外收入同比增长超100%。截至1H21，公司产品已覆盖海外78 个国家及地区，并被纳入德国、越南、伊朗、土耳其、泰国、拉脱维亚、波黑7 个国家的医保；3）新模式：截至1H21，公司已推出6 款肾病领域保险，肾爱保、灌爱宝、周灌宝等肾病保险新模式已初步成型，有望引流逐渐反哺灌流主业。

    　　风险提示：核心产品销售不达预期，产品招标降价。