事件：公司发布2021年三季报，Q1-3实现营业收入17.8亿元（+35.5%），归母净利润8.6亿元（+37.6%），扣非归母净利润8.2 亿元（+36.1%），经营性现金流净额6.7 亿元（+34.7%）。Q3单季度营业收入为5.9 亿元（+33.2%），归母净利润为2.4 亿元（+30.1%），扣非归母净利润为2.3 亿元（+26.6%）。

    　　业绩稳定增长，盈利能力良好。公司Q3 季度收入环比增长10.2pp，主要因为全国疫情防控到位，各地医疗机构运行正常，公司产品刚需属性体现，恢复放量。从盈利能力来看，公司2021Q1-3 毛利率为84.95%（-0.93pp）主要因为公司透析粉液产能释放，快速放量以及灌流机设备销售占比略有提升所致。销售净利率为48.4%（+0.81pp），保持稳定水平。公司销售费用率为20.5%（-2.23pp），管理费用率为4.53%（-1.21pp），主要系公司规模效应体现，财务费用率为-0.9%（+0.71pp），保持稳定。研发费用率为5.39%（+1.72pp），主要系公司持续推进开发新品规产品所致。

    　　肾病领域获专家共识，进一步提升公司产品渗透率。公司肾病领域增速环比提升，除传统产品HA130 等放量以外，公司新品规产品HA100、HA150、KHA80以及KHA200 目前已经进入300 家医院使用，满足不同类型透析患者的治疗需求，上述产品单价较高，有望进一步提升公司毛利率水平。同时，公司灌流器被列入《血液灌流在维持性血液透析患者中的临床应用上海专家共识》，针对MHD 患者的9种临床表现及严重程度制定个体化血液灌流频次，推荐治疗频次为每2周1 或2 次、每周1次、每周1~3 次不等。结合之前肾病领域两项循证医学证据以及卫生经济学评价，公司肾病领域疗程化项目处于持续推进之中，未来有望保持高增速。

    　　透析粉液生产基地产能释放，公司产品品类进一步丰富。湖北黄冈血液透析粉液产品基地已经于2021 年7月启动试生产，预计21年底可以正式投产，一期达到360 万人份产能。珠海金鼎血液净化产品生产基地预计于=将于2022H1 完成建设。珠海高栏港原材料生产基地也在积极建设之中，将进一步提升公司原材料成本控制能力，未来随公司产品渗透率提升，产能无瓶颈限制，多品类产品将共同贡献业绩增量。

    　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年归母净利润分别为12 亿元、16 亿元、22 亿元，未来三年归母净利润CAGR 为36%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品结构单一的风险；血液灌流产品销售不及预期；产品降价风险。