事件：2021 年10 月26 日，公司发布2021 年三季报，2021 年前三季度公司实现营业收入17.82 亿元，同比增长35.46%；归母净利润8.63 亿元，同比增长37.56%；扣非归母净利润8.16 亿元，同比增长36.12%。

    　　灌流系列产品持续快速放量，Q3 业绩增速强劲。公司2021 年单三季度实现营业收入5.94 亿元，同比增长33.19%；实现归母净利润2.43 亿元，同比增长30.07%；实现扣非归母净利润2.31 亿元，同比增长26.61%。公司单季度收入及归母净利润仍然保持良好增速，主要得益于国内疫情常态化趋势下医院各科室诊疗活动持续恢复，公司肾病、肝病等多款持续快速放量，同时海外灌流器、灌流机等产品需求持续旺盛。

    　　产品结构调整引起毛利率微调，研发投入持续加大。2021Q3 销售费用率20.5%，同比下降2.23pp，主要得益于公司费用管理持续优化，管理费用率9.92%，小幅提升0.51pp，财务费用率-0.9%，同比提升0.71pp，基本保持稳定，研发费用率5.39%，同比提升1.72pp，主要系公司新系列产品开发需求所致。21Q3 公司产品结构有所调整，此前透析粉液等因产能限制增速较低，Q3 以来增长显著，同时海外灌流机产品持续高增长，导致公司毛利率略有下降，我们认为，公司未来透析类产品线会不断丰富，干粉、浓缩液、设备等灌流器以外的配套产品收入占比或将有所提升，但同时公司高端灌流器如HA330、KHA 等系列产品也在快速放量，因此未来整体有望维持较高的利润水平。公司2021Q3 公司毛利率为84.95%，同比下降大约0.93pp；净利率达到48.38%，较去年同期提升0.81pp。

    　　营销变革效果显著，肾病灌流产品快速恢复，肝病、危重症持续高增。肾病灌流是公司目前的核心业务，目前公司累计覆盖医院达5900 余家，三季度以来，公司持续加强对一线销售团队的管理，优化营销团队，改进考核办法，更加注重对营销过程的支持和辅导，注重对高端新产品的推广支持，团队人效提升效果明显，21Q3公司肾病业务快速恢复。公司核心HA130 产品三季度纳入《血液灌流在维持性血液透析患者中的临床应用上海专家共识》，再度为公司灌流治疗的安全性和有效性提供了有效支撑，同时专家共识也提升了血液灌流的建议治疗频次，指出对于未出现并发症透析患者，治疗频次建议每2 周1 次-2 次；对于出现相关透析并发症的患者，治疗频次建议根据患者情况每2 周1 次至每周3 次不等。随着公司学术推广力度不断加大，灌流治疗渗透率有望继续提升，不断贡献业绩增量。同时公司人工肝产品凭借优异的治疗效果实现快速放量，不断占领终端市场，有望铸就公司业绩增长的第二曲线。

    　　盈利预测与投资建议：根据三季报数据，我们微调盈利预测，预计2021-2023 年公司收入26.72、36.48、50.19 亿元，同比增长36.97%、36.52%、37.59%；归母净利润11.62、15.56、21.04 亿元（调整前11.73、15.87、21.68 亿元），同比增长32.81%、33.88%、35.23%；对应EPS 为1.45、1.95、2.36 元。考虑到公司是国内血液灌流龙头企业，肾病、肝病渗透率的不断提升有望为公司带来持续业绩增量，维持买入评级。

    　　风险提示事件：产品结构单一风险；2 市场竞争风险；市场空间测算偏差风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。