公司作为国内血液灌流器市场的开拓者，行业地位稳固，受益产品普及，业绩有望持续较高增长。我们维持公司2021-2023 年业绩预测，现价对应PE37/28/20 倍，参考可比公司估值，给予2021 年41 倍PE，对应目标价60元，维持“增持”评级。

    　　 21H1 业绩持续较高增长，国际化、多元化加速。公司发布2021 年中报，21H1实现收入11.88 亿元、归母净利润6.20 亿元、扣非归母净利润5.85 亿元，分别同比增长37%、41%、40%。单季度看，21Q1、Q2 收入同比+53%和24%，归母净利润同比+54%和31%，扣非归母净利润同比+45%和36%。Q2 环比有所降速，主要是因为20Q2 高基数和产品结构调整。利润增速更高，原因在于规模效应带来销售和管理费用率下降。分产品看，21H1 肾病业务加强了HA100、HA150、KHA80、KHA20 等新品规的推广，收入7.95 亿元，同比+25.61%；21H1 肝病收入1.19 亿元，同比+90.97%；21H1 危重症产品收入0.66 亿元，同比增长50.03%。另外，21H1 海外收入0.59 亿元，同比+233.73%。

    　　 耗材集采不悲观，海外+新适应症+保险业务打开天花板。我们认为，对于灌流器集采，不必悲观：1）灌流市场体量仍小；2）渠道具有服务职能决定了降价对工业利润冲击有限；3）降价促进渗透率提升；4）公司行业地位稳固；5）耗材集采不会改变行业竞争要素，反而加速优质企业行业整合。另外，公司推出了“肾病关爱互助计划”新型保险，慢性肾脏病轻症阶段的患者可带病投保，每年均价2000 元左右的保费，即可获得最高50 万元尿毒症治疗费用赔付。另外，2020年8 月1 日公司新推出了灌爱宝、周灌宝保险产品。该系列创新保险产品有望破除支付瓶颈，并且公司以支付端为抓手，有望构建肾病生态闭环。另外，海外、肝病业务高增长，也将打开天花板。

    　　 风险因素：疫情反复；控费政策超预期；竞争加剧。

    　　 投资建议：公司作为国内血液灌流器市场的开拓者，行业地位稳固，受益产品普及，业绩有望持续较高增长。我们维持公司2021-2023 年业绩预测，考虑股权激励带来股本增加，调整2021-2023 年EPS 预测为1.47/1.96/2.65 元，现价对应PE 37/28/20 倍，参考可比公司估值，给予2021 年41 倍PE，对应目标价60 元，维持“增持”评级。