1H21 年净利润整体稳健，看好全年高速增长

    　　公司8 月2 日发布21 年中报，实现收入11.88 亿元（yoy+36.6%）、归母净利润6.20 亿元（yoy+40.7%）。其中2Q21 年收入、归母同比增长24.2%、31.5%，环比看增速有所下降，我们预计主因1Q20 年疫情下业绩基数较低，叠加2Q20 年有经销商补库存等因素。我们维持盈利预测，预计21-23 年EPS 为1.51/2.07/2.84 元，同比增长38%/37%/37%。公司是血液灌流领军者，先发优势明显且业绩增速更快（21-23 年归母CAGR 37% VS 可比公司wind 一致预期均值33%），给予21 年65x PE 估值（可比公司wind 一致预期均值55x），对应目标价98.15 元（前值105.82 元），维持“买入”评级。

    　　规模效应明显，现金流水平良好

    　　公司1H21 年毛利率为85.3%（yoy-0.3pct），净利率为52.1%（yoy+1.6pct），销售、管理、研发费用率为18.5%（yoy-1.2pct）、3.9%（yoy-1.8pct）、4.3%（yoy+0.8pct），重视研发投入依旧（炎症介质、免疫、胆红素、内毒素、降血脂等领域），规模效应叠加降本增效等措施，净利率水平稳中有升。1H21年经营活动现金流量净额为4.92 亿元（yoy+44.9%），现金流保持稳健。

    　　肾病持续领衔，肝病突围较好

    　　1）公司血液灌流器1H21 年收入10.49 亿元（yoy+32.9%），其中肾病产品合计收入7.95 亿元（yoy+25.6%），为增长引擎。目前公司肾病产品国内已覆盖5800 余家大中型医院，伴随渗透率及使用频次（2020 版《血液净化标准操作规程（征求意见稿）》中建议一周一次的灌流频次）的提升，我们预计21-23 年血液灌流器收入CAGR 超30%；2）胆红素吸附器1H21 年收入6154 万元（yoy+83.0%），公司肝病产品目前已覆盖1200 余家医院，权威指南认可、“一市一中心”进展顺利（截至1H21 累计授牌191 家医院）、叠加疗法渗透率较低，我们预计其21-23 年收入CAGR 至少超60%。

    　　新业务、新模式进展顺利，新增长点层出不穷

    　　1）新业务：陆续开拓危重症、中毒、自免等疾病领域灌流、透析粉液等新业务。公司危重症灌流产品HA330+HA380 在1H21 年合计收入6571 万元（yoy+50.0%），透析粉液1H21 年收入2102 万元（yoy+71.7%），均呈现高速增长态势；2）新区域：截至21 年上半年，海外销售已覆盖78 个国家及地区， 累计进入7 个国家的医保。1H21 年海外收入5908 万元（yoy+233.7%），国际化进展顺利，海外继续提速；3）新模式：肾爱保、灌爱宝、周灌宝等肾病保险新模式初步成型，有望逐渐反哺引流灌流主业。

    　　风险提示：核心产品销售不达预期，产品招标降价，研发进度慢于预期。