事件公司发布2020 年报及2021 年一季报。2020 年公司实现收入19.51 亿元（+36.24%），归母净利润8.75 亿元（+53.33%），扣非归母净利润8.41 亿元（+61.10%），EPS 为1.10 元/股，经营性现金流净额9.57 亿元（+64.10%），拟每10 股派发现金红利6.6 元（含税）。

    2021 年公司实现收入5.79 亿元（+52.79%），归母净利润2.83亿元（+53.62%），扣非归母净利润2.74 亿元（+45.07%），EPS为0.35 元/股，经营性现金流净额2.35 亿元（+56.94%）。

    20 年业绩符合预期，核心产品快速放量其中20Q4 收入、归母净利和扣非归母净利分别为6.35 亿元（+37.98%）、2.48 亿元（+64.81%）、2.42 亿元（+71.17%），保持快速增长。按产品细分来看，（1）核心产品血液灌流器20 年收入17.3 亿元（+33.3%），其中HA130 收入12.7 亿元（+31.4%），HA330收入1.4 亿元（+56.2%），HA380 收入1229 万元（+573%）；（2）人工肝主打产品胆红素吸附器BS330 收入9386 万元（+28.1%）；（3）DX-10 血液净化机收入3556 万元（+409.6%）；（4）透析粉液产品收入3024 万元（+36.2%）。此外，公司境外市场实现收入5370 万元（+194%），下半年收入3600 万元（+270.9%），海外业务增速加快。

    21Q1 业绩高速增长，盈利能力维持高水平收入相较20Q1 和19Q1 分别增长52.8%和96.1%，主要原因系一方面肾病领域稳健高速增长，另一方面海外业务继续放量，我们预计核心产品血液灌流器收入增速在50%左右。归母净利相较20Q1 和19Q1分别增长53.6%和118.6%，毛利率85.2%（-0.5pp），盈利能力维持在高水平。

    积极扩充产能，坚持研发投入，股权激励彰显信心产能方面，总部已全面启用符合万级标准的血液灌流器自动化生产车间，洁净区面积达到4000 平米，同时积极进行产能扩充，在珠海、湖北黄冈、天津等地均有生产基地投资建设。研发方面，报告期内公司研发投入8075.93 万元（+17.98%），占收比4.41%，公司坚持对新产品开发与技术创新的持续投入，依靠灌流领域的龙头地位，积极布局血液净化与透析领域，重点研发炎症介质、免疫、胆红素、内毒素、降血脂等系列产品。20 年与21年分别新增3 个和1 个新产品注册证。此外，公司于21 年2 月实施新一期限制性股票激励计划，对应业绩考核目标以20 年收入为基数，21-23 年收入增长率分别不低于35%、83%和150%，三年复合增速为35.7%，充分彰显公司对未来业绩保持快速增长的信心。

    投资建议我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为11.63/15.78/21.71 亿元，对应EPS分别为1.46/1.97/2.72 元，当前股价对应PE 为60/44/32X，维持“推荐”评级。

    风险提示行业竞争风险；技术更新迭代风险；产品质量控制风险。