强者恒强，勇攀高峰

    公司发布21 年一季报，实现收入5.8 亿元（yoy+52.8%）、归母净利润2.8亿元（yoy+53.6%），扣非归母净利润2.7 亿元（yoy+45.1%），业绩表现强势，奠定全年高增长基调。我们维持盈利预测，预计21-23 年EPS 为1.51/2.07/2.84 元，同比增长38%/37%/37%，当前股价对应21-23 年PE估值55x/40x/29x。公司是血液灌流领头羊，研发、销售、内部管控等综合实力优秀且业绩增速更快（20-22 年归母净利润CAGR 43% VS 可比公司wind 一致预期均值27%），给予21 年70x PE 估值（可比公司wind 一致预期均值53x），保持目标价105.82 元不变，维持“买入”评级。

    销售费用率同比回升，现金流稳健

    公司1Q21 年毛利率为85.2%（yoy-0.5pct），净利率为48.8%（yoy+0.3pct），销售、管理、研发费用率为19.5%（yoy+1.4pct）、4.7%（yoy-1.5pct）、3.6%（yoy+0.4pct），差旅、推广等逐步恢复正常，销售费用率同比上升。1Q21年经营活动现金流量净额为2.3 亿元（yoy+56.9%），现金流水平良好。

    肾病提速，肝病突围，海外靓丽依旧

    1）肾病：我们预计公司肾病领域产品1Q21 收入同比增速约50%，为业绩增长引擎，收入高增长主因优秀的产品力及销售能力叠加1Q20 基数略低，看好21 全年实现约35%收入同比增速；2）肝病：我们预计肝病领域产品1Q21 收入同比增速超100%，相比1Q20 强势反弹，经营已恢复正常，叠加“一市一中心”项目的拉动，看好肝病领域全年实现超70%收入增速；3）海外：延续4Q20 靓丽趋势，收入体量较小，我们预计1Q21 年海外收入同比增速或超100%；4）陆续开拓危重症、中毒、自身免疫性疾病灌流、透析粉液等新领域，新业务进展顺利。

    基于大型RCT 的卫生经济学研究结题，有效性及经济性彰显21 年4 月7 日，《HA 树脂血液灌流的卫生经济学研究》课题结题会顺利进行。本次研究历时约一年半，主要基于上海交通大学医学院附属新华医院蒋更如教授牵头的上海30 家医院、1407 名受试者的”血液透析联合血液灌流治疗对维持性血透患者生存率影响的多中心、开放、随机、平行对照研究”。

    研究结果显示，HA 树脂血液灌流器联合常规血液净化方式较常规血液净化方式具有经济性，可平均多存活2.87 年。本课题是血液灌流领域第一个卫生经济学研究，研究结果再次凸显公司产品的有效性及卫生经济性，奠定后续销售放量基础。

    风险提示：核心产品销售不达预期，产品招标降价，研发进度慢于预期。