事件

    　　公司发布2021 年一季报。

    　　2021 年04 月12 日，公司发布2021 年一季报，实现营业收入和归母净利润分别为5.79 和2.83 亿元，同比增长分别为52.79%和53.62%。

    　　简评

    　　一季度业绩高增长，略超预期

    　　公司2021 年一季度营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为5.79、2.83 和2.74 亿元，同比增长分别为52.79%、53.62%和45.07%。公司营业收入和归母净利润快速增长主要系公司通过持续地市场推广和研发投入，销售收入实现快速增长所致。扣非归母净利润增速低于归母净利润增速，与去年同期因公益捐赠非经常性损益为负值有关。我们预计肾病业务增速超过45%，肝病和海外业务实现翻倍以上增长。

    　　卫生经济学研究显示，健帆灌流器可使患者寿命平均延长2.87 年

    　　《HA 树脂血液灌流的卫生经济学研究》近期顺利结题，该课题研究结果显示：HA 树脂血液灌流器联合常规血液净化方式较常规血液净化方式具有经济性，患者寿命平均延长2.87 年。该课题是血液灌流领域第一个卫生经济学的研究，项目基于大型RCT 的临床研究成果，评价HA 树脂血液灌流器联合常规血液净化方式较常规血液净化方式是否具有经济性，该结果的发布有望进一步增强公司产品的学术推广效果。

    　　股权激励锁定高增长，肝病和海外业务占比将逐渐提升公司2016 年上市以来，已进行5 次股权激励，每次业绩考核指标均比上次更高。根据第五期股权激励的考核指标，2021-2023 年收入增速分别是2020 年的35%、83%和150%，以最低目标计算，分别为35%、36%和37%。

    　　2020 年，公司肾病业务增长与结合临床试验结果学术推广，以往患者的灌流器使用频次渗透率提升有关；2021年公司肾病业务有望在患者平均使用频次提升、新医院和新患者拓展以及学术推广力度加大的背景下维持平稳增长，预计肝病和海外业务将维持高增长。短期来看，肾病业务有望依托学术推广渗透率进一步提升；中期来看，肝病业务依托一市一中心和临床试验数据推广，公司加大对海外业务的重视力度，收入占比将逐渐提升；长期来看，公司深耕肾病产业链，将进一步打开市场空间。

    　　财务指标基本正常

    　　2021 年一季度公司销售毛利率为85.23%，同比降低0.51 个百分点；销售费用率为19.52%，同比增长1.41个百分点，主要系市场投入费用增加所致；管理费用率为4.70%，同比下降1.48 个百分点；研发费用率为3.61%，同比增加0.4 个百分点，主要系公司加大研发投入所致。公司经营性现金流同比增加56.94%，主要系公司销售回款增加所致。

    　　看好长期发展前景

    　　我们预计公司2021–2023 年营业收入为27.20、37.42 和50.95 亿元，同比增长39.44%、37.58%和36.13%，归母净利润为12.31、17.23 和23.94 亿元，同比增长40.70%、39.91%和38.96%，EPS 分别为1.54、2.16 和3.00元，PE 分别为54、39 和28 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　医保控费力度超预期，新品推广进度不及预期。