事件

    　　公司发布2020 年年报

    　　2020 年3 月31 日，健帆生物发布年报，公司2020 年实现营业收入19.51 亿元，同比增加36.24%，实现归母净利润8.75 亿元，同比增加53.33%。

    　　简评

    　　年报业绩略超预期，扣非业绩加速增长

    　　公司2020 年收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为19.51、8.75 和8.41 亿元，同比增长36.24%、53.33%和61.10%，其中Q4 收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为6.35、2.48和2.42 亿元，同比增长37.98%、62.08%和71.17%，扣非业绩环比加速。公司业绩维持高增长，主要因为疫情后肾病和肝病业务有所恢复，重症业务受疫情带动高速增长。

    　　肝病业务同比增长30%+，肾病业务同比增长40%+2020 年，公司HA130 血液灌流器实现销售收入12.73 亿元，同比增长31.43%。公司产品目前已经覆盖全国5800 余家医院，随着更多临床试验结果的公布以及临床指南的推广，渗透率有望持续提升。

    　　2020 年，公司肝病业务实现销售收入1.84 亿元，同比增长41.48%；其中下半年实现销售收入1.21 亿元，同比增长55.80%，下半年肝病业务增长提速。在肝病领域，目前公司产品已覆盖1,100 余家医院，受“一市一中心”项目影响，未来公司肝病业务增速有望保持快速增长。

    　　积极建设海外销售渠道，海外业务增长加速

    　　2020 年公司海外营业收入 0.54 亿元，同比增加 193.98%，其中下半年收入 0.36 亿元，同比增加 270.87%，公司海外业务增长加速。公司通过海外渠道扩展、标杆国家建设、专家团队建设、本土化市场建设等积极措施，使公司产品在海外市场得到迅速推广和普及。截止目前，公司产品已实现在 70 多个国家的销售，并被纳入德国、越南、伊朗、土耳其、泰国、拉脱维亚、波黑 7 个国家的医保。2020 年至今，公司的 HA330 和 HA380 血液灌流器作为全球重症新冠抗疫新武器先后被摩洛哥、泰国、英国、俄罗斯、伊朗、菲律宾、哥伦比亚、意大利、印度 9 个国家纳入不同级别卫生机构的新冠治疗指南或推荐，有助于公司产品在海外市场快速放量。

    　　财务指标基本正常

    　　2020 年公司销售毛利率为 85.24%，同比下降 0.97%，主要原因系低毛利产品快速放量所致；销售费用 4.68亿元，同比增长 9.99%，主要系市场宣传推广增加所致；管理费用 1.19 亿元，同比增加 6.96%，主要系股权激励费用增加所致；研发费用 0.81 亿元，同比增加 17.98%，主要系研发人员增加导致工资及福利费用增加所致。

    　　公司经营性现金流同比增加 64.10%，主要系公司销售回款较 19 年增加所致。

    　　继续看好公司的长期增长前景

    　　短期来看，肾病业务有望依托学术推广渗透率进一步提升；中期来看，肝病业务依托一市一中心和临床试验数据推广，收入占比将逐渐提升；长期来看，公司深耕肾病产业链，将进一步打开市场空间。我们预计公司2021–2023 年营业收入为 27.20 亿元、37.42 亿元、50.95 亿元，同比增长 39.44%、37.58%、36.13%；归母净利润为 12.01 亿元、16.62 亿元、22.79 亿元，同比增长 37.16%、38.43%、37.16%，EPS 分别为 1.50、2.08、2.85，PE 分别为 51、37 和 27 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　医保控费力度超预期，新品推广进度不及预期