投资要点

    　　事件：2020 年实现营业收入 19.5 亿元，同比增长 36.2%；实现归母净利润 8.8 亿元，同比增长 53.3%；实现扣非后归母净利润 8.4 亿元，同比增长 61.1%。公司拟每 10 股派发现金红利 6.6 元，股息率为 0.87%。

    　　Q4 业绩持续高增长，经营性现金流大幅增长：分季度看，公司 Q4 单季度实现收入 6.4 亿元（+38%）；实现归母净利润 2.5 亿元，（+62.1%）；实现扣非后归母净利润 2.4 亿元（+71.2%），业绩继续高速增长。2020年公司销售费用为 4.7 亿元（+10%），销售费用率为 24.01%（- 5.73pp）；管理费用为 1.2 亿元（+7%），管理费用率为 6.1%（-1.67pp）；财务费用为-2716 万元（-158.3%），财务费用率为-1.39%（-0.73pp）；经营性现金流为 9.6 亿元（+64.1%），主要是销售回款较上期增加所致。

    　　核心产品持续放量，海外收入大幅提升：公司核心产品血液灌流器作为实现收入 17.3 亿元（+33.3%），其中 HA130 血液灌流器实现收入 12.7亿元（+31.4%）；HA330 实现收入 1.4 亿元（+56.2%）；HA380 实现收入 1229 万元（+573%）。人工肝相关产品（BS330、HA330-II、血浆分离器）实现销售收入 1.8 亿元（+41.5%），其中人工肝主打产品 BS330实现收入 9386 万元（+28.1%）。DX-10 血液净化机实现销售 3555.7 万元（+409.6%）。透析粉液产品实现销售收入为 3024.1 万元（+36.2%）。

    　　此外，2020 年公司境外市场实现销售收入 5370 万元（+194%），其中下半年实现收入 3600 万元（+270.9%），公司海外业务增长加速。

    　　股权激励彰显信心，加码研发奠定中长期发展基础：2021 年 2 月公司实施了新一期的限制性股票激励计划，对应业绩考核目标以 2020 年营业收入为基数，2021-2023 年营业收入增长率分别不低于 35%、83%、150%，三年复合增长率为 35.7%，充分彰显了公司对未来业绩的信心。

    　　此外，公司依靠在灌流领域的强势地位，积极布局血液净化领域，在净化机、透析粉等领域均有布局且实现了快速增长，公司 2020 年研发费用为 8076 万元（+18%）。未来公司将持续加大研发投入，通过载体制备平台技术、配基改造平台技术、接枝平台技术、生物相容性检测平台技术等的建立，研发出多种血液净化产品，为危重及疑难病症的治疗提供一种全新的治疗方式，重点研究开发炎症介质、免疫、胆红素、内毒素、降血脂、体外循环动力类器械等系列产品，为中长期发展奠定基础；盈利预测与投资评级：我们预计随着公司产能逐步建成，未来业绩有望加速增长，我们将 2021-2022 年 EPS 从 1.42/1.93 元上调至 1.50/2.03 元，预计 2023 年 EPS 为 2.75 元，当前市值对应 2021-2023 年 PE 为 51/37/28倍，维持“买入” 评级。

    　　风险提示：产品放量不及预期的风险，产品质量和医疗事故的风险等。