业绩简评

    　　3 月31 日，公司公布2020 年年报，全年实现营业收入19.51 亿元，同比增长36%；归母净利润8.75 亿元，同比增长53%；扣非归母净利润8.41 亿元，同比增长61%。

    　　Q4 实现营收6.35 亿元，同比增长38%，实现归母净利润2.48 亿元，同比增加62%；实现扣非归母净利润2.42 亿元，同比增加72%。

    　　经营分析

    　　克服疫情肾病产品实现高增速，肝病产品规模快速提升：1）报告期内一次性使用血液灌流器销售收入为17.3 亿元，同比增长33%，随着产品渗透率提高以及终末期肾病患者治疗频次提升，预计肾病市场将维持稳定增长。

    　　2）HA130 血液灌流器同比增长31%，人工肝的相关产品同比增长41%，目前肝类产品已覆盖1000 多家医院。3）DX-10 型血液净化机产品的销售收入为 0.35 亿元，同比增长 409%。血液灌流机产品的销售收入为 682 万元，同比增长 47%。透析粉液产品的销售收入为 30.3 亿元， 同比增长36.20%。

    　　期间费用整体降低，净利率有所提高，资产周转效率持续提高：报告期内毛利率轻微下滑，但因费用整体减少，净利率有所提升（同比增加5%）。销售费用率24%，同比下降5%；管理费用率6%，同比下降1.6%；研发费率4%，下降0.6%；财务费用率-1.39%，系银行存款利息收入增加所致。

    　　境外业务下半年呈加速趋势：公司境外营收0.5 亿元，同比增速194%。其中下半年营收0.36 亿元，同比增长270.87%。公司通过拓展海外销售渠道、标杆国家建设、专家建设、本土化市场建设等，使公司产品在海外市场得到更迅速的推广和普及，境外业务有望后续持续增长。

    　　盈利调整与投资建议

    　　我们看好公司核心业务的持续放量以及未来新业务的成长，预计2021-2023年公司归母净利润分别为11.83、16.10、22.04 亿元，分别同比增长35%、36%、37%。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新产品研发风险；新产品注册风险；新技术替代风险；核心人员流失风险；净利率下降风险；行业竞争加剧风险。