公司2020 年Q4 内生增长亮眼。公司公布2020 年年报：2020 年全年营收19.51 亿元（YoY+36%，下同），归母净利润8.75 亿元（+53%），扣非归母净利润8.41 亿元（+61%），2020Q4 单季度营收6.35 亿元（+38%），归母净利润2.48 亿元（+62%），扣非归母净利润2.42 亿元（+71%），单2020Q4 业绩在同期较高基数基础上增长亮眼。

    肾病业务快速增长，肝科业务2020 年下半年增长提速。公司肾病业务HA130 实现营收12.73 亿元（+31%），实现快速增长。肾病患者血灌渗透率仍然较低（约73 万血透患者中仅20 余万患者使用血灌），公司2020 年6 月开始启动肾科“疗程化推广”项目，随着血透患者血灌渗透率的提升以及治疗频次的提升，公司肾病业务有望保持快速增长。

    肝科业务在2020 年下半年疫情控制良好，公司持续学术推广下实现加速增长，预计在DPMAS 技术进入多项肝衰竭治疗指南以及公司持续进行的学术推广下，公司肝科业务有望实现加速增长。

    期间费用控制良好。公司2020 年Q4 销售费用率、管理费用率分别为26.6%、6.9%，同比分别降低9.8pct，2.1pct，主要与规模效应有关，公司2020Q4 研发费用率5.1%，同比提高0.5pct，研发投入强大加大。

    预计公司21-23 年EPS 分别为1.44 元/股、1.92 元/股、2.54 元/股。

    目前血液灌流治疗渗透率较低，预计在公司学术推广持续推进下，整体业绩有望维持高速增长，考虑公司2020 年下半年增长加速，上调公司盈利预测。对应当前市值，21-23 年PE 估值分别为53X/40X/30X，维持公司合理价值95.20 元/股的观点不变，给予“买入”评级。

    风险提示。一次性灌流器招标降价超预期；学术推广不及预期；产品竞争加剧的风险。