业绩简评

    公司公布2020 年业绩预告，预计全年实现归母净利润7.99-9.13 亿元，中值为8.56 亿元，同比增长40%-60%。预计实现扣非净利润7.64-8.78 亿元，中值为8.21 亿元，同比增长46.4%-68.3%。

    预计2020 Q4 实现归母净利润1.72-2.86 亿元，中值为2.29 亿元，同比增长12.3%-87.0%。预计实现扣非净利润1.65-2.79 亿元，中值为2.22 亿元，同比增长16.8%-97.6%。业绩超预期。

    　　经营分析

    我国肾病患者基数大且增速快，公司产品市场认可度不断提升，处于放量期，是业绩维持高增长的核心原因。根据CNRDS 数据，中国在透患者数从2011 年的23.5 万例增加至2019 年的63.3 万例，CAGR 为13.2%，血液透析行业增长稳健、灌流渗透率提升潜力巨大。公司是血液灌流国产龙头，市占率领先，预计将持续受益行业增长与渗透率提升红利。此外，因血液灌流刚需属性显著，公司产品销售抗风险能力较强，新冠疫情期间，DPMAS 技术发挥了积极作用，进一步提升了品牌知名度。同时，公司降本增效管理成效显著，助力盈利能力逐步改善。

    持续巩固现有领域优势，不断开拓新业绩增长点。肾病、肝病双轮驱动筑高公司竞争壁垒、增厚业绩，积极布局血液透析、保险支付业务多点开花谋求新增长。国内市场逐步提高渗透率，海外空白市场开拓顺利推进，公司产品销往海外 60 余个国家，并已进入德国、伊朗、泰国等 6 个国家的医保。

    血液灌流+血液透析+保险的肾病闭环生态系统不断完善，产能持续提升，为业绩增长储能。2020 年11 月24 日，公司发行可转债获批，募投项目达产后年将新增300 万支一次性使用血液灌流器、10 万支一次性使用血浆胆红素吸附器及360 万人份血液透析粉液产品生产能力，为业绩维持高增长奠定坚实的基础。

    　　盈利调整与投资建议

    考虑到公司业务增长情况、因疫情2020 年期间费用有所下行等因素，我们分别上调2020 年、2021 年归母净利润10%、6%，预计 2020-2022 年公司实现归母净利润分别为8.55、11.23、14.81 亿元，同比增长50%、31%、32%，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　可转债转股对每股盈利摊薄的风险；血液净化行业整体监管风险；产品结构相对单一的风险；医保降价风险；股东减持风险。