海内外业务齐发力，利润端呈现高增长

    　　健帆生物2020 年1-9 月实现收入13.2 亿元（+35.42%），归母净利润6.27 亿元（+50.13%），扣非后归母净利润5.99 亿元（+57.37%）。利润增长在公司的国内和海外业务均有体现。三季度国内疫情稳定，肾病、肝病产品需求恢复。同时全球疫情肆虐促进公司海外业务拓展，血液灌流器业绩贡献突出。

    　　单季度看，前三季度分别实现收入3.8、4.9、4.5 亿元，各同比增长28.4%、34.9%、42.6%。单季度归母净利润分别为1.8、2.6、1.9 亿元，各同比增长42.3%、45.4%、66.5%，三季度业绩加速增长。

    　　血液灌流领域龙头地位稳固，全年业绩可期

    　　血液灌流结合血液透析已成为血液净化领域最主流应用之一，2019 年血液透析患者的灌流渗透率约20%，市场前景广阔。公司在国内的血液灌流领域市占率较高，覆盖全国二级以上医院超5000 家，其中包含三甲级医院900 余家，行业地位突出。

    　　我们预计肾病板块有望在透析患者数量和灌流渗透率的双重推动下保持高速增长，并成为公司业绩增长的主要动力。公司血液吸附产品HA330、HA380 在重型、危重型新冠肺炎的治疗中发挥了吸附血液中炎症因子的优势，具备抑制炎症因子风暴的效果，现已纳入8 个国家的新冠治疗技术应用指南。

    　　积极布局新兴领域，寻找长期业绩支撑

    　　公司在肝肾业务基础上积极布局新兴领域，如危重症、自免、中毒、透析粉液等。

    　　肾病保险新模式辅助患者引流，有望协同主业灌流器，实现共同发展。另外公司积极拓展海外市场，产品销往海60 余个国家并已进入德国、伊朗、泰国等6 个国家的医保。随着公司在国内市场的发展、医院单产的持续提升以及海外市场的开拓，未来有望实现业绩持续高增长。

    　　盈利预测与评级

    　　预计20-22 年公司归母净利润为7.82/10.6/13.92 亿元，作为国内肾病领域灌流器龙头，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品质控存在风险；产品结构单一风险；毛利率下降风险；公司经营质量管理风险。