一、事件

    幸福蓝海发布2018 年中报：公司1H18 实现营业收入9.62 亿元，同比增长31.72%；归属于上市公司股东净利润0.86 亿元，同比增长5.8%；扣非净利润0.78 亿元，同比增长18.55%。归属于上市公司股东净利润落入业绩预告中段，基本符合预期。

    二、我们的分析与判断

    公司1H18 业绩符合预期，电视剧作为新兴业务表现亮眼，驱动整体营收增长；电影作为主营业务稳中有升，贡献稳定现金流。

    （一）收购笛女传媒，电视剧业务高速崛起

    1H18 公司电视剧业务营收2.28 亿元，同比增长199.49%，占总营收的23.76%；毛利率32.98%，同比下降28.00%。电视剧收入增幅明显，归因于2017 年12 月公司对笛女传媒完成收购。作为内容制作公司，笛女传媒承诺，2018、2019、2020、2021 年为公司创造净利润分别不少于1.60 亿、2.55 亿、3.55 亿、4.60 亿。同时，笛女传媒贷款利息使公司财务费用上升273.27%，达0.17 亿。

    报告期内，公司投资电视剧《香蜜沉沉烬如霜》《法网追凶》《突击再突击》《回家的路有多远》等确认收入。下半年电视剧存货充足，《猎隼》《海上繁花》《我们的四十年》等投资剧集已在发行中。

    （二）搭乘票房东风，电影业务平稳增长

    1H18 公司电影业务营收7.30 亿元，同比增长11.89%，占总营收的76.07%。

    其中，公司核心业务院线发行及放映营收6.14 亿元，同比增长13.54%；毛利率35.27%，同比下降3.36%。营收平稳增长主要得益于大盘票房向好：报告期内，全国票房增速17.83%，公司票房占比3.08%，排名第10；公司票房9.85 亿元，增速19.77%，其中直营影院票房3.73亿元。同时，公司新增加盟影城24 家，院线加盟影城共计203 家；新增自有影城2 家，院线自有影城共计70 家。受分账成本增加影响，院线发行及放映业务毛利率小幅下滑。

    此外，影城卖品、电影制作与发行业务分别实现营收0.46 亿、0.01亿，占比4.77%、1.53%。报告期内，公司未新增电影投资。

    三、投资建议

    预计公司18、19 年归属于上市公司股东的净利润分别为1.95 亿元、2.24 亿元，同比增长73.5%、15.3%，对应PE 分别为18.7x、16.2x，给予推荐评级。

    四、风险提示

    票房不及预期，收购标的业绩承诺风险等。