投资要点

    公司是江苏领先的院线及影院投资公司，2017 年在江苏省内院线票房排名第一，全国第十，有望继续分享票仓城市票房增长的红利，同时，2017 年底，公司收购笛女传媒80%股权，主流大剧输出能力更强。公司公告显示，公司2018上半年归母净利润区间为7600-9500 万元，同比提升区间为16%-45%。

    电影放映业务：公司院线排名稳步提升，重点布局长三角地区。截止2018 年3月31 日，幸福蓝海院线旗下影城累计267 家1652 张银幕，其中，院线加盟影城共计198 家1161 张银幕，院线自有影城共计69 家491 张银幕，资源量处于行业领先地位。幸福蓝海院线票房从2012 年的全国17 名，提升至2017 年的第10 名，成长迅速。公司自有院线目前主要布局在长三角地区，并向国内主要省会城市和计划单列市渗透。深耕江苏，公司能享受区域票房基数大、增速相对较高的红利，横向相比公司卖品收入占比仍有提升空间。公司主打高品质院线，影院环境更好，无论在商场招商、还是顾客吸引方面都有优势。

    电视剧业务：稳步发展、聚焦精品，收购笛女传媒进一步增强实力。目前现实主义类型的电视剧备受政策支持，获准发行电视剧中现实主义题材比重持续提升。2017-2018 年以来，现实主义题材电视剧口碑评分和收视可圈可点。幸福蓝海主旋律电视剧产量稳定+品牌优势强，公司电视剧营收保持稳定。笛女电视剧质量优质，产量稳定，业绩波动性在同行业中较低，收购笛女后，公司电视剧实力大幅增强，且原有项目+笛女项目并入，公司电视项目储备更加丰富，包括主旋律剧、现实题材精品剧等。幸福蓝海根植江苏广电，拥有影视剧的播出平台和宣传资源优势，且作品能与电视台的需求匹配。

    盈利预测与投资建议：预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.51 元、0.56 元、0.57 元。我们选取A 股上市公司中主业为电影放映的文化传媒公司进行对比，2018 年行业平均估值水平为24 倍。基于1）电影市场增速回暖，与电影相关的上市公司价值或将修复；2）公司是江苏省的院线龙头，2017 年，连云港、徐州、宿迁、镇江、泰州票房同比增速分别为37.3%、35.2%、25.1%、23.4%、21.1%，江苏省低线城市电影市场仍有发展空间，且公司目前每年维持10 家左右的新建影城速度，不断拓展影城；3）公司并购笛女传媒，电视剧制发能力大幅增强，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：收购标的业绩不及预期风险；新传播媒体竞争的风险；电影市场发展增速不及预期风险；院线扩张不及预期的风险；商誉减值风险。