投资要点

    事件： 幸福蓝海发布公告，拟以 7.2 亿现金收购重庆笛女阿瑞斯影视传媒股份有限公司 80%股权。笛女传媒管理层承诺 2017-2021 年实现净利润（扣非归母净利+影视剧相关的政府补贴和奖励）分别不低于 7500 万元、 8500 万元、9500 万元、 10000 万元、 10500 万元。

    公司影视剧业务竞争力有望大幅提升，实现跨越式发展。 笛女传媒多年来深耕于电视剧的投资、制作及发行业务领域， 尤其在正剧领域处于市场领先地位，已树立了领先的品牌知名度和市场影响力，同时其在创意制作能力、管理团队行业经验、团队执行力、市场营销能力、媒体资源、艺人资源等方面具有突出的竞争优势。已成功推出《母亲母亲》、《双枪老太婆》、《雾都》、《义勇义勇》、《突围突围》、《三妹》、《我的仨妈俩爸》等电视剧，获得了金鹰奖、“五个一工程”奖等较多殊荣。

    在内容创作、发行渠道、管理等方面相互补充，充分发挥协同效应。

    题材协同： 幸福蓝海与笛女传媒均在战争、革命、年代、情感等反映时代特征、弘扬社会主旋律的正能量题材作品的制作运营方面拥有丰富的经验，二者合力有望成为正剧领域的龙头公司。

    内容创作： 笛女传媒创始人傅晓阳在影视行业从业逾 30 年，系国家一级编剧、享受国务院政府津贴，中宣部“四个一批”人才，多部剧的编剧和制片人。经过多年的经营积累，笛女传媒已具备较为高效的剧本孵化体系，拥有经验丰富的文学、编剧团队及外部合作资源，超过半数以上的项目剧本为原创剧本。本次交易完成后，公司将在创作、策划及项目选择能力方面得到有效补充。

    发行渠道： 笛女传媒多年来与各大电视台、网络媒体等开展业务合作，交易完成后公司将实现电视剧发行渠道的更全面覆盖，发行能力进一步增强。

    增强公司盈利能力和抗风险能力，提升公司整体价值。 并购完成，笛女传媒将为公司业绩带来较大增厚， 2017 年承诺业绩 7500 万相对幸福蓝海 2016 年归母净利润占比达到 67%。笛女传媒擅长制作的主旋律影视剧在行业中具有良好的市场前景，目前笛女传媒储备了近 30 部正在拍摄、筹划拍摄剧目或剧本，持续产出和发展能力较强，为完成未来几年的业绩承诺打下坚实基础。

    “双轮驱动”深化推进， 受益电视剧行业内容精品化与渠道集中化趋势，有望享受电影市场以及所占份额双增长的“戴维斯双击”。（1）幸福蓝海实施精品化战略，立足正剧。背靠江苏广电，大部分作品有机会在央视及江苏卫视播出。《于无声处》等多部作品获得国家级奖项。（2）电影市场经过多年高速发展，2016 年出现增速放缓，银幕数量高速增长，单屏产出却在下降。我们认为影院的野蛮生长期已过，产业将迈入整合期。公司作为区域龙头，将受益这一过程。

    盈利预测与投资建议： 不考虑并购， 我们预测幸福蓝海 2017-2019 年实现收入分别为 17.64 亿元、 20.56 亿元和 23.14 亿元，同比增长分别为 14.66%，16.58%和 12.53%。实现归母净利润 1.35 亿元、 1.62 亿元、 1.92 亿元，同比增长 20.35%、 19.49%、 18.38%；对应 EPS 分别为 0.36 元、 0.43元、 0.51 元。若考虑并购，则 2017-2019 备考归母净利润为 1.95 亿元、2.30 亿元、 2.68 亿元，备考 EPS 分别为 0.52 元、 0.62 元、 0.72 元，对应目前股价的 PE 分别为 25 倍、 21 倍、 18 倍，若以 2018 年备考利润为基准，给予 25 倍估值，对应目标价 15.48 元，给予买入评级。

    风险提示事件： 政策风险； 并购失败风险；行业竞争加剧风险；市场风险偏好下行。