投资要点

    　　事件

    　　近日，公司发布中期报告，2017 年上半年，公司实现营业收入7.28 亿元，同比增加6.98%；电视剧业务向电影业务进一步倾斜，电视剧业务收入占比10.45%，电影业务收入占比80.56%为历年峰值；实现归属于上市公司股东的净利润6545.10 万元，同比下降1.53%，扣非后归母净利润为6539.62万元，同比增长3.53%。

    　　分析

    　　电影票房回暖，依靠院线扩张及影城经营拉动收入增长。1H17 公司电影收入电影业务实现收入6.52 亿元，同比增长5.03%，占比主要系公司院线发行及影城放映收入贡献。1H17 国内电影票房约273.46 亿元，同比增长11.20%，已经回暖，幸福蓝海院线票房为8.22 亿元，同比增长5.34%，市场份额为3.23%为近年峰值，位居全国院线第九。公司市占率的提升得益于院线的扩张及单银幕产出的增加，1H17 公司院线新增影城33 家180 张银幕（其中：新增加盟影城32 家171 张银幕，新增自营影城1 家9 张银幕），单银幕票房产出约75.60 万元超过全国平均水平的21%。公司影城卖品收入同比增长12.93%，其毛利率维持在70%的情况下非票房收入占比提升为6.33%。公司以“全国一流，区域领先”为目标，积极在全国重点城市布局终端影院建设，通过提升品牌和服务，推动智慧影城和电商平台的发展。公司苏州文体中心（IMAX）影城、宿迁中央IMAX 影城目前正在积极施工，深耕江苏，辐射全国，“千张银幕”的格局已成功实现。

    　　精品剧不断输出，收视与口碑齐飞。1H17 公司电视剧业务实现收入0.76亿元，同比增长6.76%，主要系《迫在眉睫》、《生命中的好日子》、《最后一张签证》等电视剧的销售。2017 年上半年公司出品的电视剧不仅收视较好且口碑爆棚，如开年反法西斯大剧《最后一张签证》为北京卫视、江苏卫视黄金档同时段收视佼佼者；都市情感剧《繁星四月》以0.782 和0.504 的平均收视率在江苏卫视和安徽卫视完美收官。公司多部电视剧获得了奖项，得到专业人士的认同，如《最后一张签证》、《海棠依旧》、《中国式关系》入围23 届白玉兰奖最佳中国电视剧提名，《中国式关系》获得了最佳导演、最佳编剧两个重磅奖项。与此同时，公司正制作和储备多部电视剧，17 年下半年即将上映的十九大献礼剧《春天里》和正在江苏卫视黄金档热播的《反恐特战队之猎影》；已经后期制作的《海上繁花》、《爱情的边疆》及大IP 剧《蜀山战纪2 之踏火行歌》；主控项目《裸养》正在积极筹备阶段；跟投的由当红小生张翰主演的现代谍战剧《猎隼》正在热拍。

    　　电影全产业链布局，院线优势带动内容制作。公司将在扩大区域院线优势的同时加强电影制作及发行，通过电影投资、制作、发行、院线及影城经营全产业链布局，以下游的院线优势带动上游制作的发展。截止1H17，幸福蓝海院线旗下影院累计为228 家1,345 张银幕（其中：加盟影城计161 家865张银幕，自营影城城66 家464 张银幕，其余为参股），为江苏区域院线龙头，全国领先的院线服务商。电影制作方面，公司具有投资制作多部影视作品的经验，其中《百日焰火》还获得金熊奖，1H17 公司推进3 部电影的制作，主控电影《两个人的海岛》正积极推进中，《时代狂人》、《昆仑决》已确定立项。

    　　投资建议

    　　在国内电影票房逐步回暖的背景下，公司业务重心逐步向电影领域倾斜。通过加盟和直营并行的方式，提升院线票房收入；通过电影全产业链布局，带动电影制作与发行收入的逐步攀升，这也将成为公司未来业绩增长的主要动因。此外，公司传承江苏广电精品研发的基因，打造电视剧爆款。我们认为随着公司院线终端进一步扩张和电影制作业务的逐步推进，公司电影业务收入将有一定的增长空间。我们预估公司2017 年、2018 年和2019 年的营业收入分别为17.69 亿、20.34 亿和23.39 亿，归母净利润分别为1.60 亿、1.84 亿和2.24 亿，对应每股收益分别为0.43 元、0.49 元和0.60 元，对应2017 年PE36.86x。

    　　风险提示

    　　中国电影票房市场增速放缓，院线扩张不达预期。