事件描述

    　　幸福蓝海于8 月18 日公布2017 年半年度报告，报告期内公司实现营业总收入72,842.99 万元，同比增长6.98%；实现归属上市公司股东净利润6545.10 万元，同比减少1.42%。

    　　事件点评

    　　电影板块收入稳定增长，院线建设加速布局。1）报告期内公司电影板块业务实现收入65,229.57 万元，同比增长7.01%，营收占比89.55%；其中院线发行及放映业务收入54,095.97 万元，同比增长6.04%，营收占比为74.26%。2）2017H1 公司院线新增影城33 家、银幕180 张，其中加盟影城32 家，累计161 家、银幕865 张；投资及开业影城1 家，累计68 家、银幕485 张。1-6 月院线实现票房82,217.42 万元，同比增长8.54%，进入院线票房TOP10 中的第九位（1905 电影网数据）。3）公司旗下直营影城66 家，实现票房36,006.51 万元，单银幕产出约76.60 万。报告期内公司持续推进以江苏为核心、向全国重点城市辐射的影城覆盖，已完成签约8 个影城拓展项目，共计68 张银幕；下半年计划进场5 个自建影城，39 张银幕，计划改造3-5 个影城，31 张银幕。4）此外公司影城卖品收入维持较快增速，实现营业收入6545.59 万元，同比增长28.63%。电影制作发行业务进展较慢，目前仅有《两个人的海岛》在推进，《时代狂人》、《昆仑决》确定立项。

    　　电视剧板块以精品为目标，稳中有进储备丰富。报告期内公司电视剧业务板块实现营业收入7613.42 万元，同比增长6.75%，营收占比10.45%。《迫在眉睫》、《生命中的好日子》、《最后一张签证》、《中国式关系》以及《好想回家》等项目实现销售，公司跟投的《反恐特战队之猎影》已在7 月播出以及《春天里》有望于今年9、10 月播出。此外公司电视剧项目储备丰富，其中《海上繁花》、《爱情的边疆》以及跟投的《蜀山战纪2 之踏火行歌》完成拍摄，跟投的《猎隼》正在拍摄中。

    　　下降2.62 个百分点，其中电影板块毛利率与去年同期基本持平，电视剧业务毛利率下降24 个百分点至60.98%。公司销售、管理、财务费用率分别毛利率微降，销售费用率提升。2017H1 公司毛利率48.18%，较去年同期为30.01%、6.59%、-1.32%，较去年同期变动+3.62、0.25、-1.29 个百分点。

    　　盈利预测与投资建议

    　　暑期档以来在《战狼2》影片的带动下电影市场票房回暖，公司院线业务有望受益；下半年电视剧项目储备丰富。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.40\0.48\0.57，对应公司8 月17 日收盘价16.09 元，2017-2019PE分别为40\33\28，首次覆盖“增持”评级。

    　　存在风险

    　　影城跨区域扩张及经营风险；电影票房不达预期；作品审核不确定性。