投资要点

    优秀影视内容提供商,区域性院线龙头,电影与电视剧业务并重。幸福蓝海在电视剧行业深耕多年,出品多部“飞天奖”优秀电视剧。拥有江苏地区最大的本土院线,在江苏市占率接近60%。公司控股股东为江苏广电,实际控制人为江苏政府。公司借助上市契机加速布局,立足江苏,面向全国。

    受益电视剧行业内容精品化与渠道集中化趋势,实施精品化战略,立足正剧,善用渠道。目前电视剧市场竞争激烈,集中度较低。一线卫视和央视占据收视的主要份额,垄断优质电视剧资源。视频网站对精品大剧的需求旺盛,版权价格走高。

    (1)幸福蓝海投资制作超过60 部电视剧,涉猎类型广泛,《于无声处》等多部作品获得国家级奖项。

    (2)背靠江苏广电,大部分作品有机会在央视及江苏卫视播出。

    票房增速短期调整不改长期向好趋势,公司有望享受市场以及所占份额双增长的“戴维斯双击”。

    (1)中国电影市场在保持了多年票房30%以上的高速增长后,2016 年出现增速放缓,银幕数量高速增长,单屏产出却在下降。我们认为野蛮生长期已过,产业将迈入整合期。公司作为区域龙头,将受益这一过程。

    (2)幸福蓝海院线2016 年运营影城共计196 家,同比增长38%,银幕共计1161 块,同比增长46%,票房增长跑赢整体电影市场。

    储备丰富,市场回暖在即,2017 再起航。

    (1)公司拥有区位、资本、渠道、品牌等多重优势,IPO 资金到位将加速公司在内容制作及院线渠道的布局,各业务有望实现快速增长,2017 拥有超过3 部电视剧及3 部电影的项目开发计划。

    (2)经历2016 年的去泡沫化后,2017 年将迎来众多优质大片,电影市场回暖在即。

    盈利预测与投资建议:我们预测幸福蓝海2016-2018 年实现收入分别为15.38 亿元、19.89 亿元和23.88 亿元,同比增长分别为7.01%,29.3%和20.09%。实现归母净利润1.12 亿元、1.53 亿元、1.95 亿元,同比增长5.08%、35.93%、27.32%;对应2016-2018 年发行摊薄后EPS 分别为0.36 元、0.49 元、0.63 元。公司是区域院线龙头,精品电视剧公司,受益渠道整合及内容精品化趋势,给予一定的估值溢价,目标价33.92。首次覆盖,给予增持评级。

    风险提示:(1)政策风险;(2)经营风险;(3)行业竞争加剧风险;(4)市场风险偏好下行风险。