2018 年三季度业绩符合预期

    公司公布2018 年前三季度业绩：营业收入12.65 亿元，同比下降4.33%；归属母公司净利润1.31 亿元，同比增长1.69%，对应每股盈利0.15 元。扣非归母净利润1.29 亿元，同比增长4.94%。

    收入略有下滑但毛利率提升。前三季度收入下滑（YoY-4.33%），综合毛利率有所提升，YoY+1.45ppt 至23%（其中3Q 单季度毛利率47%、YoY+18.64ppt），我们判断主要由于主动调整产品结构、缩减利润率较低的业务，毛利率较高的军品军贸等业务占比提升。

    1~3Q18 销售/管理/研发费用率YoY+0.24ppt/-0.67ppt/+0.51ppt，资产减值损失较去年同期增加0.07 亿元（主要由于应收账款坏账增加）。

    经营活动现金流仍承压。公司3Q 单季度经营活动现金净流出2.53亿、已连续三个季度为净流出，现金流方面仍然承压。

    发展趋势

    应急装备制造领军企业，看好公司平台地位。公司是我国军用应急交通工程装备总装龙头，军品军贸及政府收入占比约70%。向前看，随着我国陆军进入现代化建设的关键时期，新型应急装备将保持旺盛需求，公司将充分受益，未来业绩增长值得期待。公司作为中船重工集团应急装备板块产业的上市平台，在大应急产业极具先发优势，看好公司中长期发展前景。

    盈利预测

    维持盈利预测不变。

    估值与建议

    公司当前股价对应18/19 年27.6/21.8 倍P/E，维持推荐评级，但由于近期市场估值回调，我们将目标价下调18%到9 元，对应18/19年36/28 倍P/E，对比当前股价有30%空间。

    风险

    军品军贸业务拓展不及预期。