2018 年上半年业绩略低于预期

    公司公布1H18 业绩：营业收入11.17 亿元，同比增长3.64%；归属母公司净利润1.11 亿元，同比增长9.31%，对应每股盈利0.13元；略低于我们预期，主要由于2Q 收入虽恢复增长但增速略低。

    毛利率基本持平，净利率创新高。1H18 公司毛利率19.63%、YoY-0.15ppt；其中应急交通工程装备收入8.77 亿元、YoY+8.67%，毛利率YoY-1.63%，我们判断主要由于上游原材料钢材价格上升。销售费用YoY+14%至0.14 亿元，管理费用YoY-14%至0.75 亿元（职工薪酬、后勤服务、差旅费同比减少），财务费用由正转为-0.02亿（收到贷款贴息冲减财务费用，去年贷款贴息于2H17 收到），整体期间费用率YoY-1.59ppt 至7.79%。1H18 净利率9.92%、YoY+0.51ppt，创上市以来同期新高。经营活动现金净流出额为3.41亿元、YoY+55.36%，主要由于部分产品于6 月结算、7 月收款。

    发展趋势

    军品军贸业务前景向好。军品市场向多兵种拓展，手持的空军、海军、战略支援部队等新军种市场信息有望年内落地，国内市占率稳居第一；国际市场已覆盖全球50%的国家和地区、累计完成26 个国家的市场开发工作。

    关注新品研发与大应急产业布局进展。1H18，公司研发投入YoY+43%至0.15 亿元，签订科技开发合同约0.12 亿元；在研科研项目22 项、新启动7 项，预研研究14 项；装配式公路钢桥辅助架桥系统、Q80 动力浮桥等已由科研转化为新产品，实现批量订购；81 米超大跨度应急机械化桥、51 米轻质材料应急桥通过方案设计评审并高效推进。公司此前曾收购核应急装备资产并投资设立应急服务公司，关注后续业务布局。

    盈利预测

    我们下调收入、管理费用率预测，下调2018/2019 年净利润5.1%/5%至2.2 亿元/2.78 亿元。

    估值与建议

    公司当前股价对应18/19 年28.6/22.6 倍P/E。我们看好公司在应急产业的龙头地位，维持推荐；但由于板块估值回调，将目标价下调31%到11 元，对应18/19 年44/35 倍P/E，潜在上涨空间53%。

    风险

    军品军贸订单与交付、新品开发与业务布局进展不及预期。