2017 年业绩符合预期

    华舟应急公布2017 年业绩：营业收入22.04 亿元，同比增长12.5%；归属母公司净利润1.93 亿元，同比增长24.5%，对应每股盈利0.40元，符合我们预期。公司2017 年每10 股派息0.25 元并转增7 股。

    同时，公司披露2018 年一季报：营业收入3.25 亿元，YoY-6.3%；归母净利润746 万元，YoY+75.9%；扣非归母净利润729 万元，YoY+764%。

    17 年整体稳中有进。17 年公司毛利率21.1%、YoY+0.9ppt；其中，应急交通工程装备实现收入19 亿元、YoY+21%，毛利率23.2%、YoY-1.6ppt，主要由于专用费用YoY+36%。17 年公司销售/管理/财务费用率YoY-0.1ppt/+0.4ppt/+0.4ppt，其中管理费用增长主要由于职工薪酬YoY+75%。17 年公司净利润率YoY+0.8ppt 至8.8%。

    17 年经营效率提升，杠杆率下降。公司17 年存货/应收账款/应付账款周转天数为131/23/86，YoY-18/-6/-12；17 年末资产负债率37%、YoY-10ppt，主要是因为应付账款和预收款项分别减少0.85亿元、3.39 亿元。17 年经营活动净现金流为+0.72 亿元。

    发展趋势

    军品向多兵种拓展，民品推进转型升级，海外市场持续开拓。1）国内军品：17 年公司多套重装备机械化站台列入火箭军后勤部采购计划，路桥保障装备系列被纳入项目规划；斩获预警机辅助货桥项目订单；与武警交通指挥部签订军民深度融合重大项目合作协议。2）海外市场：17 年新增办事处5 处，签订巴基斯坦动力浮桥项目合同，完成泰国多套机械化桥采购备忘录签订，孟加拉动力浮桥等项目正在积极跟进。3）国内民品：17 年签订政府应急库应急装备，进一步巩固在应急行业领先地位；线上线下营销体系初步建立，逐步由“卖产品”向“卖服务”“卖品牌”转型。

    盈利预测

    公司18 年经营计划（收入23.10 亿元/利润总额2.25 亿元）低于我们此前预期，下调18/19 年净利润预测12.0%/16.9%至2.32 亿元/2.93 亿元。

    估值与建议

    目前，公司股价对应55.4x/43.8x 18/19e P/E。我们维持推荐的评级，但将目标价下调10.0%至人民币32.40 元，较目前股价有22.77%上行空间，对应68x/54x 18/19e P/E。

    风险

    国内军品及军援军贸订单及交付进度的不确定性。