3Q17 业绩超过预期

    华舟应急公布前三季度业绩：营业收入13.23 亿元，同比增长8.82%；归母净利润1.29 亿元，同比增长57.15%；扣非归母净利润1.23 亿元，同比增长52.77%。

    收入稳步增长，利润水平大幅提升。2017 年前三季度，公司收入同比增长8.8%、毛利率YoY+1.7ppt 至21.4%，其中第三季度毛利率28.7%为2015 年以来单季度最高；管理费用YoY-8.7%、管理费用率YoY-1.7ppt；财务费用由正转负、财务费用率YoY-0.3ppt，主要因收到政府贴息补助；净利润率YoY+3.0ppt 至9.8%，持续领先于A 股其他军工装备总装企业。

    现金流明显改善。截至三季度末，公司存货/应收账款分别较年初增加1.5/0.6 亿元，应付账款增加0.6 亿元。公司前三季度，应收账款周转率6.8，同比上升1.4；经营性现金流净流出3.2 亿元，同比减少4.5 亿元，主要因公司加大了收款力度。

    发展趋势

    受益于陆军向全域机动型转变，业绩持续快速增长值得期待。我国陆军正在从区域防卫型向全域机动型转变，舟桥与机械化桥列装需求旺盛。截至三季度末，2016 年底签订、2017 年初开始执行的8.78 亿元合同已完成15%；公司作为我国应急交通工程装备龙头，更多大额订单值得期待。公司在发力民用应急市场（1H17 新签订单占国内市场80%）、大力开拓海外市场、加强降本增效管理，收入规模与利润率水平均有望继续上行。

    盈利预测

    我们对收入与毛利率预测进行调整，将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币0.44 元与0.58 元上调14%与18%至人民币0.5 元与0.68 元。

    估值与建议

    目前，公司股价对应2018 年38.3x P/E。我们看好公司业绩的持续快速增长，维持推荐的评级，将目标价上调54.55%至人民币34.00元，较目前股价有30.77%上行空间，对应2018 年50x P/E。

    风险

    军品订单及交付的不确定性。