事件描述

    公司发布公告，林芝腾讯科技有限公司（腾讯）以24.71 元/股的价格全额申购4.5 亿定增。

    事件评论

    A*T 同时满额抢筹，彰显卡位稀缺。作为国内非税信息化领军，公司在非税收入管理信息化领域的份额超70%，在行政事业性收入、罚没收入等的征缴入口卡位优势明显，A*T 同时满额参与申购彰显稀缺价值。

    成长蜕变，不止于非税。市场普遍将公司定义为非税票据领军，但忽视了其针对财政核心业务领域的诸如新预算法、预算绩效管理、财务内控监督、财政大数据管理等热点业务的布局与卡位，以及其结合集中式、云化微服务等技术变更带来的业务与应用场景布局。我们认为，其业务内涵已实质从过往围绕非税收入管理延伸至大财政信息化。新一代财政信息化力推“三化五统一”、鼓励进行“云化、国产化和大数据分析”，以平台2.0 及其标准规范为抓手，在财信办[2016]7 号文等政策指导下，财政信息化迎来新一轮强政策周期。公司整合优质专家团队，打造出财政部门高度认可的多个标杆案例，并中标了近一年启动的多个省级项目。从各地财政信息化项目落地节奏来看，电子票据、财政一体化、财政大数据已成为大财政信息化核心应用，将成为业绩高增的重要保障。

    投资价值被忽视，维持买入推荐。有别于市场认知，我们认为公司短期业绩高增、中期景气延续、长期发展逻辑明晰。1）短期维度：此前财政部下发《关于全面推行医疗收费电子票据管理改革的通知》，明确各地区在2020 年底前全面推行医疗收费电子票据管理，初步测算有望释放数十亿增量市场，而若考虑高校等其他行政事业单位与企业，市场容量有望迎来数倍扩容期； 2）中期维度：业务内涵延伸至大财政信息化，业务空间不可同日而语，考虑到公司的卡位优势，预计未来3-5 年的业绩高增大概率可以延续；3）长期维度：基于政府采购平台延伸出的两大重磅战略方向，其中公采云平台预计稳态可实现数亿现金流，而金融科技战略聚焦普惠金融，符合金融供给侧改革导向，目前已经进入商业模式定型期，有望进一步打破公司的业务成长天花板。预计2019-2020年可实现归母净利润1.35 亿与1.91 亿，维持重点推荐。

    风险提示： 1. 电子票据改革推进不及预期；

    2. 新业务进展不及预期。