报告要点

    市场的疑虑，我们的认知

    目前，市场对于公司的主要疑虑来自其中长期成长持续性，而这也是决定公司估值与市值空间的核心变量之一。不同于市场认知，我们认为，1）公司票据业务延伸出的变现价值被低估，目前市场对于公司票据业务的认知多集中在软件业务，也是未来2-3 年公司高增长的核心驱动之一，但是对于电子票据应用给社会带来的增效降本价值并由此带来的商业机会以及财政信息化内涵延伸带来的增量价值缺乏认知；2）市场对于公司基于政府采购平台业务延伸出的云与金融科技战略的内在价值认知不充分。

    安全边际：不止于非税票据，大财政信息化保证高增长

    市场普遍将博思软件定义为非税票据领军企业，却忽视了其针对财政核心业务领域改革诸如新预算法、预算绩效管理、财务内控监督、财政大数据管理等热点业务的布局与卡位，以及其结合集中式、云化微服务化等技术变更带来的业务和技术应用新场景的布局。新一代财政信息化力推“三化五统一”、鼓励进行“云化、国产化和大数据分析”应用，以平台2.0 及其标准规范为抓手，在财信办[2016]7 号文、财政部信息化三年工作规划等政策指导下，各地陆续启动平台2.0 和新模式业务一体化的建设，财政信息化正迎来新一轮强政策周期，预计带来数十亿增量空间。公司整合多年从事财政信息化的优质专家团队，已打造出财政部门高度认可的财政大平台2.0、云化国产化、财政大数据的标杆案例，并中标了近一年启动的多个省级项目，彰显雄厚技术实力。从各地财政信息化项目落地节奏来看，电子票据、财政一体化、财政大数据已成为大财政信息化核心应用，将成为公司业绩高增的重要保障。

    成长接力：政府采购延伸出云&金融科技，中长期成长明晰

    有别于市场认知，我们认为公司中长期战略清晰，其基于政府采购平台延伸出两大重磅，1）云战略：公司正式发布面向政府采购办与企事业单位的公采云，预计稳态情况可实现数亿现金流；2）金融科技战略：金融供给侧改革关注针对小微企业的普惠金融，依托政府采购平台，公司一方面对接银行等资金供给端，另一方面可输出金融科技能力，已进入商业模式定型期。

    首次深度覆盖，“买入”评级

    预计公司2019~2021 年实现归母净利润1.35 亿/1.91 亿/2.60 亿元，对应当前市值PE 分别为32x/22x/16x，对应备考PE 分别为35x/25x/18x。

    风险提示： 1. 财政电子票据改革不及预期；

    2. 公采云推广不及预期；

    3. 普惠金融科技推进不及预期。