费用增加及季节波动导致业绩短期下滑。2016 年Q1-Q3，公司营业收入8137.49 万元，同比增长3.02%，归属于上市公司股东净利润为1231.26 万元，同比减少9.88%，扣非后归母净利润为1035.42 万元，同比减少19.53%；2016 年Q3 单季度，公司营业收入3039.57 万元，同比减少13.92%，归属于上市公司股东净利润751.76 万元，同比减少27.24%，扣非后归母净利润为732.07 万元，同比减少26.68%。公司业绩下滑原因包括：（1）报告期内，公司大力开拓山西、内蒙古等新区域市场，导致销售费用较上年同期增加；（2）公司主营产品的客户主要为行政事业单位，导致公司收入确认主要集中在下半年尤其是第四季度；（3）公司加大研发投入，导致管理费用上升较快。

    　　非税收入管理信息化领导者。博思是我国非税收入信息化建设的领导者之一，主要服务于财政票据电子化管理、政府非税收入管理信息化及公共缴费服务领域。公司业务覆盖：（1）政府非税收入管理应用，具体产品包括：1）财政票据电子化管理软件，采用智能卡加密技术和网络技术，将财政票据管理由原来的手工操作，升级为对财政票据全生命周期的电子化管理，实现“以票管费”的信息化管理系统；2）非税收入收缴管理系统，该系统利用互联网技术将各级财政部门、用票单位、代收银行有关的收款信息数据有机联系起来，实现用票单位实时在线开票、代收银行实时在线代收缴款，系统自动进行清算、划转、对账，对财政资金在各个环节、各个流转过程进行实时动态管控；3）非税收入政策管理系统，通过建立统一的收费文件库、收费项目库、项目标准库和项目分成信息等相关基础信息库，监管各级财政、单位及时、准确地落实各种收费政策，实现非税收入源头管控。（2）公共缴费、网上业务办理及相关增值服务，主要产品为公共缴费平台管理系统，目前该平台已为会计考试、司法考试报名、交警罚没缴费提供服务，并收取服务费。（3）财政管理信息化软件：主要包括行政事业单位资产管理信息系统、政府采购平台、财务管理软件等。

    　　技术、服务、客户资源优势明显。在政府非税收入管理信息化及公共缴费服务领域，特别是财政票据电子化方面，公司是国内市场范围最广、用户数量最多的企业之一。（1）公司能够实现财政票据电子化管理及非税收入管理与软件信息技术的深度融合。产品从早期的会计集中核算软件，到票据管理电子化改革、非税收入收缴及政策管理系统，再到e 缴通公共缴费服务平台，体现出产品较强的延展性。（2）公司在全国建有17 个省级运维中心，其建设的e 缴通公共缴费服务平台是基于SaaS 软件模式，累计注册用户近300万名。（3）公司现有业务已分布至福建、江西、黑龙江、北京、云南、广西、重庆、新疆、甘肃、西藏、青海、吉林、辽宁、安徽和河北等地区，公司的非税及票据系统在财政部及全国十多个省近100 个地市、超过500 个县区、10 万家以上单位用户中得到推广应用。

    　　盈利预测与投资建议。我们认为，公司作为非税收入管理系统领域领导者，其产品、客户优势较为明显，随着业务在全国化的大规模推广，业绩的驱动因素有望更加坚实。我们预计公司2016 年至2018 年的EPS 为0.66/0.79/0.88 元，参考同行业可比公司，给予公司2017 年PE 145 倍，6 个月目标价为113.90 元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示。业务的跨区域推广低于预期的风险，系统性风险。