事件：公司发布2019 年半年报，报告期内实现营业收入3.10 亿元同增5.4%，实现归属于上市公司股东净利润-7083 万元，去年同期盈利5454万元。

    　　人员扩张拖累财务表现，下半年有望好转

    　　公司在收入略微增长的情况下利润大幅下降，我们预计主要受人员扩张拖累。报告期内公司销售费用、管理费用、研发费用分别同增57%、51%、125%，显著快于收入增速。从费用细项来看，三费中主要与人员相关的薪酬和差旅支出分别同增57%、52%、98%。同时报告期内，公司新引进博士19 人、硕士128 人、中高级专业人才67 人亦是佐证。充足的人才引进是基于未来业务预期的前瞻布局，随着下半年项目如期确认预计费用率和利润率都将得到明显改善。同时报告期内公司毛利率由去年同期的62.5%下降到46.6%，预计主要是合肥城市生命线监测系统二期及海外部分项目确认滞后使得毛利率偏低的建筑工程业务收入占比提升所致。

    　　城市生命线异地拓展落地，海外市场表现仍可期待公司继合肥二期大单及武汉等项目之后，报告期内新签淮北市安全监管项目（一期）、北京某集团有限责任公司2019-2021 年气体在线监测设备采购及安装项目、中标铜陵市地下管网信息化及安全运行监测系统等项目，城市生命线检测系统异地拓展的逻辑逐步兑现。同时在海外市场公司新签北美洲多米尼加“911 应急处理系统”项目合同，加上中电进出口成为公司重要战略股东在海外市场拓展的助力，后续海外市场表现仍可期待。

    　　投资建议：

    　　考虑到公司海外项目收入确认节奏不达预期，下调公司2019-2020 年归属于上市公司股东净利润分别为2.05、2.62 亿元，预计公司2021 年归属于上市公司股东净利润为3.24 亿元。对应2019-2021 年EPS 分别为0.88、1.13、1.39 元/股。看好公司城市生命线业务异地拓展潜力，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　海外订单收入确认节奏不达预期。