投资要点：关注核心品种中药材价格变动带来的公司毛利率提升

    冠心病、骨科止痛口服中成药特色企业。新光药业位于我国药用植物资源丰富的浙江省，为冠心病、骨科止痛口服中成药特色企业。公司主营业务为中成药的研发、生产与销售。核心产品包括黄芪生脉饮、西洋参口服液、伸筋丹胶囊等，其中黄芪生脉饮为公司首创，主要用于气阴两虚、心悸气短的冠心病患者，为公司主导产品，市场表现良好。

    　　主导产品黄芪生脉饮营收态势良好。2011-2015 年，黄芪生脉饮销售收入从1.56亿元、2.17 亿元、2.57 亿元，CAGR 达13.4%，增长势头良好。该主导产品占公司营业收入比重不断提升，2011-2014 年，销售占比从68%提高到83%，毛利占比从73%提高到91%，成为公司业绩最主要的驱动产品。

    　　受益于主要中药原材料价格下跌，产品毛利不断攀升。黄芪生脉饮由黄芪、党参、麦冬、五味子等中药材原料制成，与2012 年相比，公司2014 年采购这些中药原料的价格大多出现了下降。相比2012 年，黄芪采购价格下降了22.87%，党参采购价格下降了75.05%，麦冬采购价格下降了48.15%。该产品毛利率由2011年的42%提升到2015 年的72%，同时收入占比的提升直接带动了公司整体毛利率的快速提升。

    　　盈利预测。考虑IPO 发行2000 万股，我们预计发行后2016-18 年EPS 分别为1.66、1.83、1.98 元。公司为口服中成药企业，给予2016 年15-20 倍PE 估算，公司合理股价区间为24.9-33.2 元。本次发行价格为12.20 元/股，建议申购。

    　　风险提示。1）公司产品过于集中，公司业绩受黄芪生脉饮单一产品的影响大；2）中药原材料价格可能大幅波动，带来净利润下滑的风险；3）药政改革带来的中成药市场风险。