公司产品包括分析仪器和智能装备业务，下游客户涵盖火电、煤炭、水泥、固危废、化工、冶金、检测、建材、食品、纺织、造纸等诸多细分领域。公司收入利润稳定增长，2017-2021 年营业收入CAGR 为16.86%，归母净利润CAGR 为37.99%。

    分析仪器技术壁垒高，公司产品竞争力强。公司的分析仪器产品主要用于样品的热值、成分、元素、物理特性等实验分析及样品制备等领域，煤炭分析是公司优势领域。煤质检测仪器技术壁垒高，需大量的研发投入，公司研发费用率保持在10%以上。尽管欧美发达国家的同类产品在稳定性、准确度有一定竞争力，但在自动化程度、环境适应性等方面，公司分析仪器产品表现更为突出，是国产高端分析仪器的领先品牌。公司分析仪器产品的正常使用寿命通常是6-8 年，并且易耗易损零部件需要定期更新，随着设备的销售公司分析仪器运维及其他业务收入稳步提升。

    燃料智能装备业务十年磨一剑，爆发在即。需求层面：采制样环节劳动强度大、粉尘污染严重，以三德为代表的智能化产品通过自动化验系统能够为业主方煤炭交易结算、科学开展配煤掺煤燃料提供指导，提高煤炭利用效率、节省煤炭采购成本。供给层面：三德、开元等行业龙头产品日益完善，逐步能够满足下游业主方需求。2019 年，融合公司智能化管控技术和20 多年分析仪器开发经验的智能化验系统正式上线并实现首台套交付，目前SDIAS 无人化验系统已迭代至3.0 版本，无人化验系统的研发成功使公司可提供“采—制—输—存—化”全过程智能装备产品。

    我国适合进行燃料智能化改造的煤电厂数量在1000 家左右，假设每个煤电厂配备一套公司标准的智能装备产品（包括采样机、制样机和无人化验系统），按照单价1500 万元，测算得市场规模为150 亿元，2021 年公司智能装备收入仅1 亿元，未来提升空间巨大。

    *火电投资增长将促进分析仪器业务增长，同时燃料智能化系统在新机组渗透率有望大幅提升，公司智能装备业务也将得到显著发展。

    公司具备横向拓展的能力，切入固危废检测开辟新增长点。公司以仪器+智能化/无人化为核心基础能力，具备横向拓展其他领域的能力，未来智慧工厂、智慧能源、生物医疗、食品安全等都是公司可开拓的潜在领域。

    2017 年公司注册成立控股子公司湖南三德盈泰环保科技有限公司，其专注于固/危废实验室全生命周期管理解决方案的提供，实现进口替代；未来煤矿、水泥、钢铁等行业也值得期待。

    盈利预测：预计公司2022-2024 年归母净利润分别为0.93、1.22 和1.71亿元，首次覆盖，给与“增持”评级。

    风险提示：火电政策变化，智能装备推广不及预期