立足乳品领域，向智能化包装设备解决方案供应商进化。中亚股份产品谱系齐全，已拥有前、中、后道的全品类液体包装设备产品，具备整线供应能力。公司1997 年进军乳品包装市场，截至2015 年，在乳品包装设备领域的市占率已连续三年位列国内同行第一，来自乳品行业的营收占比超过85%，与国内前30 家乳品企业和国际乳品企业建立起合作关系。目前公司正积极拓展饮料、食用油脂、调味品、医疗健康、日化等乳品领域以外的市场，并持续优化自身在高端产品的布局。高端液态包装机械技术难度大，定制化程度高，盈利性强，2018 年以前，公司毛利率基本维持在40%以上的水平，2019 年，受产品结构调整影响，毛利率、净利率有所下降。

    乳饮行业创新升级带动液体包装设备更新需求释放，中亚股份无菌设备迎来收获期。

    乳饮行业高品质化、小众化、差异化趋势带动产品创新迭代加速，包装瓶型生命周期缩短，驱动液态食品包装机械向无菌化、柔性化、集成化进行技术升级，设备更新换代频率有望加快。展望未来，乳饮市场持续扩容+乳饮产品消费结构性升级两大趋势，料将激发下游乳饮企业迭代现有产线的投资意愿，高端液态包装设备需求有望得到释放。

    进口设备占据高端市场，中亚无菌设备商业化打开国产替代空间。公司从2002年起开始研发第一代塑袋无菌灌装封切设备，目前技术含量最高、难度最大的瓶装无菌灌装技术获得突破。2019 年，伊利、香飘飘、今麦郎、养元、祖名食品、德馨食品等多家客户向公司订购了无菌瓶装和杯装灌装生产线，公司无菌瓶装设备产线获得李子园的第二、三条增订订单。我们认为，公司无菌灌装技术已具备较高的成熟度和市场竞争力，有望在下游厂商产线更新换代过程中率先实现国产替代，形成规模化放量。

    募投项目提升产能及研发能力，业务发展有望迈上新台阶。2016 年公司通过IPO 募集资金规划增加204 台新型智能化生产线、13 台DABL 系列全自动无菌型塑瓶灌装拧盖机组产能，并启动研发技术中心项目建设。募投项目二期有望于今年投入使用，届时，公司产能瓶颈料将得到缓解，盈利性更强的高端产品有望开始放量，前期因产品结构调整而导致的盈利性下滑有望得到修复，实现回升，业务发展料将迈上新台阶。

    切入医学领域，有望打造新业绩增长点。随着行业卫生标准逐步提高，大输液企业逐步调整输液包装结构和产品结构，带动新一轮大输液设备更换需求。公司目前已经和恒瑞、双鹤、科伦等知名医药企业展开合作，未来医学用输液包装设备有望成为公司又一业绩增长点。

    盈利预测、估值及投资评级：考虑公司新产品放量节奏，我们上调2021-2022年盈利预测，预计公司2020-2022 年实现归母净利润1.47、2.77 和3.84 亿元（原预测值1.47、2.47 和3.40 亿元），对应EPS 0.54、1.03 和1.42 元（原预测值0.54、0.91 和1.26 元），对应PE 35、19 和14 倍。考虑到下游包装产线更新迭代趋势，以及公司高端新产品有望放量和在乳品以外领域拓展取得积极成效，我们预计公司未来三年有望保持较快成长，给予2021 年目标市值83.17亿元，上调目标价至30.80 元，对应2021 年PE 30 倍，上调至“强推”评级。

    风险提示：公司新产品推广不及预期；公司新领域拓展不及预期。