事件：

    　　中亚股份2017 年上半年收入3.31 亿元，同比增长6.41%；实现营业利润1.03亿元，同比增长14.17%；实现归母净利润8763 万元，同比增长13.68%；每股收益0.32 元。下游产业增速较低，公司在酸奶领域市占率80%以上，收入增长有所放缓。公司在乳品领域已为王，未来将配套存量设备升级改造，同时积极扩展后道市场，在同一客户上做大规模，实现稳健成长，首次覆盖予以审慎推荐。

    　　评论：

    　　1、下游需求逐渐饱和 收入增长出现放缓

    　　17H1 收入同比增长6.41%，毛利率为44.6%，预收账款5.2 亿元，同比增长31%。

    　　其中增长最快的业务为配件及其他，贡献最明显的为智能包装设备。

    　　1）智能包装设备上半年收入2.48 亿元，收入占比74.67%，同比增长5.24%；毛利率为46.83%，同比下降2.86%。其中全自动灌装封口设备占比50%左右，下游应用主要包括乳品和饮料。公司主要以中高端设备为主，设备也比较贵，对标国外企业，主要做进口替代，公司的设备效率性能和外国对标，但价格可以便宜30%。目前设备在酸奶公司中市场占有率可达80%-90%，乳制品稍低。另外，后道智能包装设备占比16%左右，目前乳制品行业后道人力占比很高，但随着人力成本提高和淡旺季管理难等问题的加剧，机械化需求将会提升，因此该业务存在一定的发展空间。

    　　2）塑料包装制品上半年收入4914 万元，占比14.83%，同比增长3.84%，毛利率为25.32%，同比下降2.92%。该业务主要为蒙牛、伊利等企业的乳制品工厂提供塑料包装制品，业绩与乳制品销量相关度很大。

    　　3）配件及其它：配件及其他产品上半年收入3456 万元，占比10.43%，同比增长20.35%，毛利率为56%，同比基本持平。该项业务主要针对于易损易耗件的生产与维修，增长迅速，但过去几年整体增长比较平缓且去年同期相对基数也较低。

    　　2、销售结构改变 毛利承压

    　　17H1 综合毛利率为44.6%，同比下降近2.5 个百分点，主要系销售结构改变，报告期内确认的设备毛利率较低。

    　　归母净利润为8763 万元，同比增长13.68%，高于收入增长，主要系投资中物光电和汇萃智能的投资净收益增长。17H1 三费合计约5079 亿，销售收入占比15.32%，比去年同期下降近1.3 个百分点。其中销售费用为2268 万元，同比增长12.99%；管理费用3021 万元，同比下降10.28%；财务费用为-210 万元，同比下降14.29%。

    　　3、积极寻求技术创新 首次覆盖予以审慎推荐评级对于以乳制品为主要下游产业的公司来讲，注重技术升级与创新对于自身未来的发展起到至关重要的作用。按目前来看，乳制品行业增长速度基本为个位数，增速缓慢，短期来看下游整体市场空间较为有限，未来主要需求将会出现在存货设备的升级上。比如，随着竞争的加剧，乳品巨头会在口感等各方面做更多的竞争，比如减少高温杀毒的时间以保持更好的口感，这种情况下，对灌装的卫生要求就比现在的要更高，智能包装设备就出现了升级换代的需求。这就需要公司长期注重创新研发以获得未来市场。

    　　投资资中物光电与汇萃智能。公司于2017 年1 月5 日发布公告称已完成对宁波中物光电杀菌技术有限公司的增资及股权转让，持有中物光电30%股权，此次公司共出资2440 万元。宁波中物光电是依托中国工程物理研究院设立的军转民高科技公司，国内第一家自主研发脉冲强光杀菌技术，可用于替代传统食品及包装杀菌的新型冷杀菌技术。高效、快速（纳秒级）、广谱、环保、无明显温升、灵活等特点。

    　　投资中物光电将会对公司未来无菌包装设备等装备的研发提供技术上有力的支持。

    　　同时，公司也于今年1 月5 日公告称完成投资600 万元受让从事相关设备研发的杭州汇萃智能科技有限公司2%股权。两次对技术研发企业的主动投资彰显了公司在技术创新上做出的努力。值得一提的是，今年公司新增了无菌设备线，已完成两个项目，单价1800 万左右，毛利60%左右，目前也有订单在手。

    　　中亚股份在乳制品的智能包装设备领域处于国内龙头地位。公司智能包装设备是公司营业收入的主要来源，在过去多年的积累中已与客户保持十分良好的关系，虽然短期下游未能强烈扩大产能的需求，但乳品行业竞争加剧及食品安全要求使得设备得不断升级，而且存量设备有强大的升级改造需求。公司在乳品领域已为王，未来将，同时积极扩展后道市场，在同一客户上做大规模，将实现稳健成长。我们预测公司 17 年-18 年净利分别为1.87 亿、2.47 亿，目前对应PE 分别为29.2 倍、22.1倍，首次覆盖予以审慎推荐A 评级。

    　　4、风险提示：下游行业销售增长趋缓。