投资要点：

    公司发布2021 年一季报，业绩符合预期。2021 年一季度，公司实现营业收入5.67 亿元，同比-5.72%；实现归母净利润1.01 亿元，同比-40.3%；公司实现扣非后归母净利润8434.67 万元，同比-51.2%。此前我们在2021 年一季报前瞻中预测公司实现归母净利润7500 万元，业绩略超我们预期。

    金针菇价格大幅下跌，拖累当期利润。在供给端中小产能有所恢复，需求端不旺的背景下，2021Q1 金针菇价格下行明显（2020Q1 受新冠肺炎疫情影响，大量中小产能及农户产能出菇不畅，行业供给收缩）。据中国食用菌商务网，2021 年一季度金针菇销售价格约5.8元/kg，同比下滑20.5%。预计公司金针菇业务实现归母净利润约8000-9000 万元，在原材料成本有所上行的背景下，测算得单位盈利约0.9 元/kg，较去年同期大幅下滑（预计2020Q1 公司金针菇单位盈利超2 元/kg），拖累公司整体业绩。除金针菇外，杏鲍菇尚处于产能释放阶段，生产成本仍待逐步下行，预计2021Q1 基本处于盈亏平衡状态；真姬菇实现约500-1000 万元净利润，泰国工厂受到当地新冠肺炎疫情影响，目前仍处于亏损状态，预计2021Q1 亏损约500-1000 万元。

    积极推动渠道变革、产能稳步扩张，保障中长期发展。2020 年以来，公司通过精耕重点客户KA（Key Account）渠道，加大对永辉超市、家家悦、中百超市、华润万家、华联超市、家乐福、沃尔玛等大型连锁超市的铺货力度，加大品牌化小包装产品投放，小包装化金针菇占比由10%提升至40%以上，同时直销占比亦有显著提升。此外，公司产能扩张进程持续推进，2020 年可转债发行落地，公司“山东德州日产101.6 吨金针菇工厂化生产车间项目（第三期）”、“山东雪榕生物科技有限公司工厂化杏鲍菇项目”、甘肃生产基地二期均按期开工建设，预计于2021 年建成投产。截至报告期末，公司工厂化食用菌日产能超 1300 吨（其中金针菇约1000 吨），均位居全国之首。公司食用菌品类拓展稳步推进，产能持续扩张，助力公司中长期发展。

    维持盈利预测， 维持“ 增持” 评级。我们预计公司2021-2023 年实现营业收入26.7/30.5/33.5 亿，同比+21%/+14%/+10%，实现归母净利润2.84/3.34/3.85 亿元，同比+15.0%/+17.5%/+15.3%，当前股价对应PE 水平为15X/12X/11X，维持“增持”

    评级。

    风险提示：食用菌价格大幅波动；工厂化食用菌行业竞争加剧；食品安全风险