事件：雪榕生物2020H1 营收9.96 亿元（+13%），归母净利润1.55 亿元（+35%），符合我们此前预测。

    竞争格局转好，金针菇价格中枢抬升，公司大量盈利。金针菇行业经过16-18 年大幅度扩产后，价格迅速下跌，导致淡季严重亏损。目前行业集中度较高，CR5 市占率50-60%，CR10 高达70%。行业因此成立了协会进行产量控制。近两年金针菇价格波动明显减少，公司业绩持续释放。2020年Q2 公司金针菇产量约7.7 万吨，均价4.5 元/kg ，完全成本4.44 元/kg，金针菇略亏。杏鲍菇盈亏平衡。真姬菇受出口影响，Q2 亏损1200 万。

    深耕渠道效果显现，To c 端持续发力。近年来公司通过深度直销，多品种、多渠道、多直通（市县级市场）渗透，加大商超及线上渠道开发，增加toc 端的小包装产品的铺货率。18 年小包装比例12%，19 年20-25%。由于今年疫情，前期深耕效果显现，结合多样的线上花式营销，公司品牌力显著增强。今年小包装产品开始爆发增长，达到35-40%。

    多品种战略持续推进，产能快速增长巩固龙头地位。公司持续推进多品种战略，产能快速增长。现有食用菌日产能1,200 吨，其中金针菇960 吨，杏鲍菇120 吨，真姬菇120 吨，产能位居全国之首。明年有望金针菇产能新增100 吨以上，杏鲍菇新增160 吨。明年产能共新增260 吨左右，总产能有望达到1450-1500 吨。

    　　产业积极延伸，布局空间广阔的人造肉市场。公司积极寻找与主业关联性强、具成长价值的产业延伸的机会，探索食用菌精深加工和科技食品领域多层次产业布局。目前公司投资未食达、与爱逸食品成立合资公司，进入空间广阔的人造肉市场，进一步把握食品科技和健康消费的赛道机遇。

    投资建议：公司是金针菇行业龙头，积极布局其他菇种，产能快速增长。同时产业延伸进入人造肉市场，我们坚定看好公司未来发展前景。我们调整公司2020-2022 年归母净利润分别至：3.1、3.7、4.1 亿，基于2020-8-26 日收盘价，对应PE 分别为：26.2/22.2/19.8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：价格不及预期；产能释放缓慢；成本上升。