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雪榕生物(300511)机构评级研报股票分析报告

 
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雪榕生物(300511):增品类、拓渠道 国内食用菌龙头蓄势待发!

http://www.chaguwang.cn  机构:天风证券股份有限公司  2020-05-19  查股网机构评级研报

  引言:天风中小市值团队致力于挖掘各行业中的“隐形冠军”,这些企业所在细分行业规模通常不大,但是企业凭借业务聚焦、深耕产业,成为国内乃至全球产业的龙头企业,具有稳定的业绩增长能力。

      雪榕生物是食用菌细分行业“隐形冠军”,食用菌日产能位居全国之首!

      公司深耕食用菌行业二十余年,在全国进行多品种、多区域布局,至2019年底,公司食用菌日产能达1170 吨,位居全国之首,属于食用菌这个细分领域的“隐形冠军”。近些年,公司营收利润保持稳步增长,2019 年公司实现营业收入19.65 亿元,归母净利润2.20 亿元,同比增长45.47%。2019年公司的毛利率和净利率同比上升,盈利水平改善。公司主要产品包含金针菇、真姬菇、杏鲍菇等多个品种,其中金针菇日产能超960 吨。

      食用菌生产工业化加速发展,行业集中度提升!

      我国是食用菌生产大国,年产量占世界总产量的70%以上,2018 年全国食用菌总产量达到3,842 万吨。从国内需求来看,随着我国经济快速发展,居民生活水平改善,人们对于健康饮食的观念也不断改变,对食用菌的需求正快速上升,食用菌市场潜力较大。目前,除了金针菇、杏鲍菇等工厂化程度较高的产品外,我国大多数食用菌产量均为农户生产,与我国台湾、韩国、日本等工厂化食用菌占有率达90%以上的地区相比,我国食用菌工厂化仍有成长空间。近年来,大量规模小、产品质量差的企业被淘汰出局。

      公司看点:行业有序、TO C 业务使价涨;品类增加、产能扩张促量增① 价:行业进入有序竞争阶段,公司TO C 小包装业务进一步提升售价从行业来看,菌菇行业集中度进一步提升,逐步进入有序竞争阶段,食用菌整体价格进入上涨趋势。从公司来看,一方面,公司部分菇种的生产工艺改良,产品质量提升,为涨价奠定基础;另一方面,公司采取小包装销售策略,接近TO C 市场,C 端消费者的价格敏感度较低,以永辉生活线上销售的雪榕金针菇为例,小包装金针菇售价可达10-20 元/kg,而公司所有规格的金针菇均价约为4.96 元/kg,小包装产品平均价格明显较高。

      ② 量:小品类菇种产量增加、海外扩张加速

      加强新品种的试验一直是公司的重点:2019 年,公司在甘肃的55.2 吨杏鲍菇项目开始投产;公司在山东的日产75 吨真姬菇工厂化生产车间建成投产,我们预计2020 年公司在真姬菇方面可持续释放新的产能。另一方面,公司发行可转债投资泰国食用菌工厂化项目,加强海外市场布局。

      我们预计公司20-22 年的营业收入为24.40/31.20/39.33 亿元,归母净利润为3.14/4.30/5.60 亿元,对应EPS 为0.73/1.00/1.30 元/股。考虑公司未来几年增品类、拓渠道,小包装消费品属性增强,给予公司2021 年20 倍PE,对应股价为20 元,给予公司买入评级。

      风险提示:食用菌行业竞争加剧风险;季节性波动风险;业务规模扩大可能导致的管理风险;海外投资管理风险

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