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雪榕生物(300511)机构评级研报股票分析报告

 
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雪榕生物(300511):金针菇大量盈利 发力下游小包装有提价预期

http://www.chaguwang.cn  机构:兴业证券股份有限公司  2020-04-27  查股网机构评级研报

事件:2019 年雪榕生物营收19.6 亿(+6%),归母净利润2.2 亿(+45%),扣非后2.1 亿(+398%)。每10 股派1.2 元。2020 年Q1 营收6 亿(+12%),归母净利润1.7 亿(+25%),扣非后1.8 亿(42%),业绩符合我们此前预测。

    金针菇价格中枢抬升,大量盈利。公司现有食用菌日产能1,170 吨,位居全国之首,其中金针菇960 吨,其他菇种210 吨。2019 年公司食用菌销量35.6 万吨,其中金针菇销量约30 万吨。受益于行业竞争格局转好,金针菇价格中枢抬升,2019 年金针菇销售均价约5.2 元/kg(2018 年约4.9元/kg)。公司完全成本约4.45 元/kg,每吨盈利约750 元,金针菇板块贡献利润2.3 亿元。由于真姬菇工厂改造,产能利用率低,导致2019 年亏损约0.2 亿元,杏鲍菇和香菇基本盈亏平衡。

    2020 年Q1 金针菇价格景气,持续释放业绩,其他菇种盈亏平衡。需求端:

    1-2 月由于疫情原因,蔬菜整体供给偏紧。3 月下游餐饮补库,需求旺盛。

    供给端:前期行业一致预期节后价格偏弱,主动减产。Q1 金针菇价格整体景气,我们预计Q1 公司出厂均价7 元/kg 左右。受疫情影响,成本端略有上升,Q1 约4.7 元/kg,单吨盈利约2300 元。1-2 月日产量900 吨,3月850 吨左右,Q1 金针菇产量7.5 万吨。Q1 金针菇盈利1.7 亿元。其他菇种预计盈亏平衡。

    行业竞争格局转好,公司发力下游品牌小包装,有提价预期。金针菇行业经过16-18 年大幅度扩产后,价格迅速下跌,导致淡季行业严重亏损。目前行业集中度较高,CR5 市占率50-60%,CR10 高达70%。行业因此成立了协会进行产量控制,近两年金针菇价格波动减少。公司持续发力下游小包装产品,18 年小包装比例12%,19 年25%,在今年疫情期间达到50-60%,随着下游持续发力,公司金针菇产品有提价预期。

    合伙人计划铸造经营管理团队,大规模股权激励绑定核心员工。2019 年公司实施了“合伙人计划”,铸造一支“理念共识、风险共担、价值共创、收益共享”的精英管理团队,最大程度激发合伙人团队的主人翁意识和企业家精神。

    今年4 月4 号公司发布股权激励计划草案,拟授予的限制性股票数量为1,300万股,激励对象总人数为174 人,包括董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术(业务)骨干。我们认为此次大规模股权激励有利于调动核心员工积极性,彰显对公司发展前景的看好。

    投资建议:公司是国内食用菌行业龙头企业,行业竞争格局转好,公司发力下游品牌小包装,未来有提价预期。我们持续看好公司发展,调整2020-2022年归母净利润分别为:2.6、3.1、3.4 亿元,基于2020-4-24 日收盘价,对应PE 分别为:15.3、12.8、11.8 ,维持“买入”评级。

    风险提示:价格波动剧烈;原材料成本上升;餐饮消费低迷

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