事件：公司发布2019 年年报，实现实现营业收入19.65 亿元，同比增6.39%；归母净利润2.2 亿元，同比增长45.47%。食用菌销量小幅提升，产品价格上涨及成本下降共同推动公司业绩高增。

    　　公司同时发布2020 年一季报，营业收入6.01 亿元，同比增长12.0%，归属于母公司所有者的净利润1.7 亿元，同比增长24.66%。由于公司商超、农贸市场等渠道销量比重较高，故公司受疫情影响相对较小。且公司产品价格上涨、成本下降趋势持续，共同推动公司业绩增长。

    　　点评：价格上涨、成本下降共同推动业绩高增虽然2019 年公司整体菌菇销量同比仅增长3.52%，但受益于蔬菜价格上涨及公司管控严格，2019 年公司金针菇产品售价增长近5%，单位成本下降约6%。2019 年公司金针菇收入同比增长8.15%、毛利率提升8.58pct，贡献利润约2.4 亿元。

    　　公司杏鲍菇和海鲜菇等小菇种的生产工艺及工厂管理水平持续改进并优化，同时受益于价格提升。2019 年公司主营小菇种的子公司大方雪榕实现收入1.82 亿元（同比增长2.2%），净利润虽亏损2078 万元（18 年亏损8607 万元），但同比大幅改善。

    　　食用菌龙头企业，产能释放进行时

    　　金针菇行业工厂化率较高，提升产能、抢占市场是发展的关键。公司持续拓展产能，2019 年底公司西北生产基地已达到投产条件，并开始试生产，2020 年将逐步释放产能；同时，公司海外生产基地泰国雪榕食用菌工厂化生产车间项目正加速推进建设进度，预计2020 年上半年实现投产。

    　　持续看好公司，维持“增持”评级

    　　产品价格上涨及新建产能释放共同驱动公司业绩增长。我们维持2020-2021 年盈利预测，同时新增2022 年盈利预测，预计公司2020-2022年EPS 分别为0.76 元、0.93 元和0.98 元（按最新股本摊薄）。公司是我国最大的食用菌生产企业，持续看好公司，维持“增持”评级。

    　　风险提示：产品价格不及预期风险、产能释放缓慢风险